2013年深度复盘：那些年的成长牛市2.docx

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1、目录12013年成长牛市的宏观环境51.1经济企稳与良好的政策预期51.2流动性助力业绩预期向好81.3IPO暂停与债市走熊间接助力股市122产业周期上行是成长牛的底层逻辑143商业模式及投资模式重塑利好成长股194钱荒为界，成长风格两轮极致演绎204.1以第一次钱荒为界，创业板经历了两轮上涨204.2良好的业绩预期成为创业板牛市的核心驱动234.3创业板估值先修复后扩张264.4当前与2013的核心区别在于经济与风险偏好27图表目录图表1：经济在2012年Q4后开始企稳，新中枢确立6图表2：传统投资拉动经济的增长模式发生转变，波动消失7图表3：2013年工业企业利润回升，相比前一年大幅改善

2、7图表4：领先指标PMI在2012年底先行回升，且中小企业回升幅度更大7图表5：2013价格指数走平，全年通胀无虞8图表6：2013年货币政策保持稳健，并无降准降息操作9图表7：2013年小幅社融回落，M2保持稳健，整体维持紧货币+宽信用的政策组合10图表8：2013年融资环境保持相对稳定10图表9：长短端国债收益率在2013年下半年才开始大幅上扬11图表10：2013年信用利差冲高回落，融资成本并未大幅上行11图表11：经济刺激伴随着杠杆率的快速提升，债务扩张模式愈演愈烈11图表12：2013年全年汇率走势波动不大，未对股市形成扰动13图表13：2013年后平均首发市盈率大幅回落13图表1

3、4：2013年外汇占款开始见顶，央行货币政策独立性逐步提升14图表15：2013年大宗商品价格窄幅震荡14图表16：移动互联网产业周期带动费半指数持续走高16图表17：全球半导体销售额2012年后迎来上行周期16图表18：2010年开始全球智能手机出货量迎来爆发16图表19：2013年APP下载量高增，达1020亿次17图表20：2010年后我国智能手机保有量快速提升17图表21：2013年手机游戏市场迎来爆发式增长17图表22：2013年是国产电影元年18图表23：2013年视频付费市场规模大幅扩张18图表24：2013年传媒行业大幅跑赢18图表25：2013后全部A股商誉开始大幅膨胀，并

4、购重组盛行19图表26：2013年开始，创业板新增商誉占全A比重快速上行19图表27：2013年成长风格一枝独秀21图表28：2013年创业板一骑绝尘21图表29：以第一次钱荒为分界点，2013年创业板经历了两轮上涨22图表30：以传媒为代表的TMT成长行业领涨全年22图表31：上海自贸区概念8月集中爆发22图表32：创业板业绩（归母净利润增速）改善幅度最大，从2012年一季度后逐季走高23图表33：2013年成长风格归母净利润初期大幅改善，后期形成业绩优势24图表34：2013年创业板盈利质量（滚动ROE）持续改善，且幅度大于主板24图表35：2013年三大板块全年盈利质量（全年ROE）企

5、稳25图表36：2013年IPO暂停，定增重组市场开始火热25图表37：增发是2013年再融资的主流模式25图表38：2013年创业板牛市开启前，估值已经下杀到历史最低值26图表39：传媒、通信行业估值分位数已经下行至历史最低值，计算机接近最低值27图表40：电子、电气设备行业估值分位数同样下行至历史最低值，国防军工接近最低值272013年是成长股一骑绝尘的一年，全年创业板涨幅为82.73%，沪深300指数下跌7.65%，呈现出明显的“成长牛”特征，并开创了三年成长牛的起点。从2013年来看成长牛的崛起需要什么样的环境？第一，经济从2012年四季度后结束了快速下行，进入分水岭和新阶段，确立了

6、新的增长中枢，经济的趋稳为成长牛提供了坚实的宏观环境基础；第二，2013年的成长牛市起步于流动性宽裕的环境之中，虽然钱荒的惨烈给市场留下深刻影响，但全年来看信用利差维持稳定，实体融资环境稳定；第三，2013年市场对经济转型以及改革预期所释放的政策红利抱有极大期待，科技成长与经济转型方向不谋而合，政策期待与改革红利为成长行情打下重要政策环境基础，大幅提振风险偏好；第四，科技创新所引领的产业周期上行是成长牛市的最底层逻辑，2013年表现为移动互联网浪潮的来袭，硬件与软件同时爆发，商业模式与逻辑得到确认；最后，演绎到极致的成长结构性行情需要自上而下的宏观逻辑与自下而上的产业逻辑的同步共振，2013

7、年的成长牛行情是最为典型的一年。12013年成长牛市的宏观环境1.1经济企稳与良好的政策预期2013年经济结束快速下行，阶段性企稳，经济的回暖为成长股创造了良好宏观环境。经过2012年的新一轮刺激，经济在2013年结束快速下行趋势，阶段性企稳，全年实现7.8%的GDP增速，仅比2012年小幅下降0.1%，经济增长7.5%—8%的新中枢确立，且全年通胀并未持续走高，通胀无虞。经济在下行过程中的放缓或者企稳对于成