何时选黄金，何时选股票.docx

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1、目录索引一、黄金的本质是抗通胀的零息债券5二、黄金内在驱动力仍是实际利率，但实际利率的决定因素已变6（一）上世纪70年代以来实际利率始终是金价走势的内在驱动力6（二）以2016年为分水岭，实际利率的决定因素已变7（三）实际利率转负的驱动力由高通胀变为低利率（欧日负利率）8三、黄金：抗通胀属性减弱，债券属性增强10（一）黄金抗通胀属性向债券属性切换10（二）经济增长选股票；经济衰退选黄金11四、美国财政赤字水平及疫情过后美通胀中枢决定美元计价黄金走势14（一）预计未来1-2Q黄金相对美股仍具比较优势14（

2、二）疫情过后，黄金走势或取决于美国财政赤字率与通胀中枢151.疫情持续时间决定10年期美债收益率中枢，影响黄金走势空间152.疫情过后，通胀回升对黄金是利好还是利空？16五、疫情过后，中国的股票和美越的房子或为Α资产17六、风险提示17（一）全球疫情超预期17（二）各国货币政策超预期17（三）各国财政政策超预期17（四）中美东盟等国经济超预期17图表索引图1：1979-1999年不同货币计价的每盎司黄金价格走势（1979.1=100）5图2：1999-2019年不同货币计价的每盎司黄金价格走势（1999

3、.1=100）5图3：1961-2018年部分国家实际利率水平（%）5图4：1900-1970年伦敦黄金定盘价走势6图5：1971年以来国际黄金价格走势6图6：美国实际利率（10年期美债收益率与美国CPI同比差值，下同）7图7：美林时钟下的美国经济周期7图8：不同美国经济周期下国际黄金价格走势（美元/盎司）8图9：1914年至今美国实际利率与美国CPI同比8图10：1971年至今美国CPI同比与美国实际利率的30个月滚动相关性9图11：10年期美债收益率中枢与美国名义/实际GDP同比增速9图12：201

4、5年以来全球负利率债券规模与COMEX黄金价格走势9图13：不同美国经济周期下国际黄金价格与标普500指数比值11图14：1971-1981年美日股指、三种货币计价黄金与CRB指数走势（1971.1=100）..............................................................................................................................12图15：1981-1999年美日股指、CRB

5、指数与三种货币计价黄金走势（1981.1=100）..............................................................................................................................12图16：2000-2011年美日股指、CRB指数与三种货币计价黄金走势（2000.1=100）......................................................

6、........................................................................12图17：2012-2015年美英日股指、CRB指数与各种货币计价黄金走势（2012.1=100）..............................................................................................................................13图18：

7、2016-2019.10美英日股指、CRB与三各种货币计价黄金走势（2016.1=100）..............................................................................................................................13图19：2016年以来标普500与COMEX黄金累计收益率差值与美实际GDP同比.........................................

8、.....................................................................................13图20：标普500指数相对四因子模型模拟指数的偏离程度与标普500指数走势14图21：美联储每周增持美债规模14图22：ZEW美国通胀预期指数与美国CPI同比15图23：截止2018年美国不同收入水平家庭的收入情况15图24：标普500指数/巴克莱美国国债指数16表1：