如何看待当前的库存周期.docx

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1、2020年4月30日，统计局公布4月PMI数据。整体来看，制造业供需均有一定回暖，制造业产成品库存指数则进一步攀升至49.3%，为2013年3月以来的新高，这是否意味着新一轮库存周期的开启？本文将就此展开分析。▍如何看待当前的库存周期？库存现状：整体的回补与内部的分化首先需要说明的是，目前市场上对库存周期的划分存在诸多方法：生产、价格、营收、利润等指标都可以与库存指数共同描述库存周期的位置，但考虑到企业对盈利的诉求是企业增/减产能的核心驱动，因此本文主要从利润—库存的二维视角出发来描述当前库存周期的位置，并对后续库存周期演绎节奏进行探

2、讨。结合工业产成品库存指数、制造业PMI存货数据来看，当前工业/制造业整体处于补库进程，工业企业的营收、利润数据磨底则说明当前是被动补库存阶段。受新冠疫情影响，一季度内外双需均有明显回落，随着复工复产进程的持续推进，供给超额修复也导致了企业库存被动积累，截至2020年3月，工业企业产成品存货同比增速为14.9%，PMI产成品库存指数录得49.1%，均是2014年供给侧改革开启之后的最高值；进入2020年4月，国内复工复产持续推进，基建、地产发力之下内需边际修复，但海外疫情延续发酵，PMI新出口订单再次回落至历史低位，导致PMI产成品库

3、存指数进一步攀升至49.3%。与企业库存持续攀升相悖，企业盈利端的“底部一横”却尚未完结，2020年1-2月工业企业利润同比下降38.3%，1-3月的利润增速也仅小幅回升1.6pcts至-36.7%，较2019年全年累计同比增速-3.3%仍有较大差距，说明当前工业企业整体仍处于被动补库阶段。分行业看，3月工业数据显示不同行业的库存走势并非完全一致，部分靠近终端需求的轻工类行业增速已开始收敛。从工业数据来看，截至2020年3月，不同行业的库存变化存在一定差异：3月上游采矿业整体呈补库进程，采矿业产成品存货同比增速录得14.5%，子行业中

4、煤炭、黑色、非金属、有色矿采业的库存增速均较2019年末明显上升。制造业中，中上游行业如钢铁、有色、化工、非金属矿物制品等行业产成品存货增速持续攀升，燃料加工业库存增速虽有所回落，但仍维持在历史高位；中下游行业除部分食品制造业、皮革制品业、娱乐用品制造业之外，其余行业的库存增速均在明显回升。总体来看，当前库存回补在上、中、下游企业中均有端倪，但部分靠近终端需求的轻工类企业的库存增速已有所收敛，这一现象的原因可能在于此类行业的资产规模与人员配置相对较小，其提高或缩减产能更为灵活，体现为“船小好调头”的行业优势。表1：2020年2-3月各

5、行业产成品库存走势（%）指标名称2020-032020-023月库存增速环比变动采矿业14.503.9010.6农副食品加工业15.2015.50-0.3食品制造业10.806.903.9酒、饮料和精制茶制造业9.5011.50-2.0烟草制品业-17.50-24.707.2纺织业17.208.408.8纺织服装、服饰业7.605.901.7指标名称2020-032020-023月库存增速环比变动皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业10.3010.200.1木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业15.709.506.2家具制造业9.706.6

6、03.1造纸及纸制品业15.700.9014.8印刷业和记录媒介的复制14.505.708.8文教、工美、体育和娱乐用品制造业7.107.20-0.1石油、煤炭及其他燃料加工业18.5019.70-1.2化学原料及化学制品制造业21.2013.607.6医药制造业12.707.205.5化学纤维制造业23.8015.907.9橡胶和塑料制品业12.006.405.6非金属矿物制品业19.6013.406.2黑色金属冶炼及压延加工业46.5031.9014.6有色金属冶炼及压延加工业17.405.3012.1金属制品业25.1017.2

7、07.9通用设备制造业10.203.406.8专用设备制造业14.8010.104.7汽车制造6.20-1.207.4铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业11.105.705.4电气机械及器材制造业11.103.207.9计算机、通信和其他电子设备制造业5.300.105.2仪器仪表制造业25.3015.809.5资料来源：Wind，注：红色代表库存增速明显放缓或库存边际去化的行业进入4月后，随着地产、基建的发力赶工以及复工复产的有序推进，工业生产加速恢复，上游行业如铁矿、煤炭、有色等整体处于去库阶段，但进入5月后去库速度有所放缓

8、；中游行业如黑色、化工库存同比增速仍在上行。上游行业中，铁矿石、煤炭、有色库存有所回落：进入4月后，铁矿石港口库存延续去化，截至5月8日，全国主要港口铁矿石库存已降至11189万吨；煤炭方面，随着复工复产的有序推进，4月