家电行业2019年报&2020一季报总结：砥砺前行，曙光在前.docx

《家电行业2019年报&2020一季报总结：砥砺前行，曙光在前.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、投资案件结论和投资建议随着国内疫情的平息，各地线下商超零售逐步开放，新冠疫情导致的需求延后有望在补贴政策推出的预期下集中释放。当前最大的不确定性在于海外疫情的冲击，对于家电企业，我们预计出口占比高的公司将在二季度开始面临较大的基本面压力，收入结构以内销为主的格力电器和大厨电龙头老板电器、华帝股份受到海外影响可以忽略不计，在内需复苏的情况下将优先受益。投资建议方面，推荐低估值+盈利确定性强的白电龙头和竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。白电龙头长期配置价值凸显：格力电器、美的集团、海尔智家短期波动凸显长期

2、配置价值，建议逢低布局。地产竣工向上逻辑推动厨电反转：厨电板块估值低位徘徊，政策刺激或将带动估值率先于基本面迎来修复，看好老板电器、华帝股份。零部件板块继续推荐三花智控，疫情冲击对2020年空调供需影响微弱，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。厨房小家电消费频次高、日用必选属性强，线上销售占比高，外部负面冲击影响较小，推荐苏泊尔、九阳股份、新宝股份。原因及逻辑1）国内疫情逐步平息，后续渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快。2）成本红利端支撑家电企业盈利能力持续改善。3）地产竣工向上逻辑迎来兑现，竣工复苏预期

3、撬动家电基本面改善。有别于大众的认识小家电品类消费频次高、日用必选属性强，加上线上销售占比高，疫情期间受到外部负面冲击影响较小，更应把握在疫情催化+社交电商+成本红利叠加背景下带来的投资机会。年初以来受疫情催化，厨房小家电和清洁类电器终端需求在宅经济健康概念的刺激下迎来爆发，一季度复工复产影响公司出货表现，二季度渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快表观收入增速。商业模式方面，渠道更迭加速，以社交/直播电商为代表的模式在小家电领域催生出摩飞品牌等现象级爆款，营销变革倒逼小家电企业从组织架构、研产销环节形成供

4、应链快速反应机制。成本端一季度塑料、铜铝、玻璃等大宗原材料价格大幅下降，毛利率增厚有望在后续二三四季度得以体现，小家电业绩弹性大，值得关注。目录1.板块行情回顾62.2019年度家电行业收入增速回落、利润增速回升73.子行业表现103.1白电：2019Q4和2020Q1空调价格战持续，营收增速均回落123.2厨电：2019Q4和2020Q1收入业绩分别上涨和下滑，毛利率均有所回落133.3小家电：2019Q4和2020Q1收入分别同比上升和下降，净利润承压下滑143.4黑电：行业需求不振致收入业绩持续下滑，2

5、019Q4和2020Q1毛利率同比回落153.5零部件：2019Q4和2020Q1收入分别上升和下降，净利润均大幅下滑173.62020全年家电趋势判断184.重点标的195.投资建议：推荐低估值白电龙头+基本面逐季改善的厨电板块21图表目录图1：2019.1.1-2019.12.31期间，家电板块上涨57.0%，涨跌幅排名第三...6图2：2019.1.1-2019.12.31期间，家电分板块涨跌幅（%）7图3：2019Q4和2020Q1家电行业收入分别同比下降2.47%和27.04%8图4：2019年家电

6、在各行业收入增速中排名中等靠后8图5：2019Q4和2020Q1家电板块净利润同比均下降9图6：2019年申万家电板块净利润增速排名中等靠前9图7：2019Q4和2020Q1家电毛利率、净利率（%）9图8：2019Q4和2020Q1家电期间费用率控制良好（%）9图9：2019Q4和2020Q1家电行业存货同比均上升10图10：2019Q4和2020Q1家电行业应收账款合理10图11：2019Q4和2020Q1经营性净现金流同比分别两位数和三位数下滑10图12：2019Q4和2020Q1ROE同比均下降（%）1

7、0图13：2019年和2020Q1家电各子板块收入增速分别为小家电>白电>零部件>厨电>黑电和小家电>零部件>白电>黑电>厨电11图14：2019年和2020Q1家电各子板块归母利润增速分别为厨电>白电>黑电>小家电>零部件和小家电>厨电>零部件>白电>黑电11图15：2019Q4和2020Q1白电收入分别同比增长3.57%和下降25.45%12图16：2019Q4和2020Q1白电归母净利润分别同比下降10.64%和50.94%12图17：2019Q4和2020Q1白电毛利率分别同比下滑2.38个和4.27

8、个pcts12图18：2019Q4和2020Q1白电期间费率分别同比下滑0.57个和1.25个pcts12图19：2019Q4和2020Q1厨电收入分别同比上升2.09%和下降33.66%13图20：2019Q4和2020Q1厨电净利润分别同比增长117.18%和下降40.31%13图21：2019Q4和2020Q1厨电毛利率分别同比下降0.29个和2.72个pcts14图22：2019Q4和202