保险行业2020Q1综述及Q2展望：权益市场波动险企盈利分化，Q2有望迈向常态.docx

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1、资收益率分别为4.29%（同比-0.02pct）和3.6%（同比-0.3pct）。新华保险、中国太保总投资收益率分别为5.1%（同比+0.9pct）和4.5%（同比-0.1pct），表现优于同业。中国人保Q1投资收益131.7亿元，同比增长12.2%，由于资本市场波动、公允价值变动由去年同期的5.5亿元降至-0.6亿元。中国平安于2018年开始实施IFRS9。新准则实施下，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模大幅上升，在利润表上反映为公允价值变动损益量值和波动性的明显增加。Q1中国平安公允价值变动损益同比下降510.11亿元至-168.41亿元，拖累公司净利润

2、。利率下行趋势下，上市险企普遍增提准备金，净利润承压。其中，中国人寿因变更折现率、保单红利假设等精算假设，合计增加寿险责任准备金471.13亿元，增加长期健康险责任准备金6.18亿元，对应减少Q1税前利润53.31亿元。n要点4：Q2国内经济进入恢复期，保险行业经营有望逐步回归常态我们认为在监管政策推动回归保障本源，以及各险企深入推进转型的助力下，Q2及下半年，保险行业有望持续高质量发展。业绩方面，预计中国人寿及新华保险新单保费将持续正增长，NBV方面，除国寿外，其他几家负增长，降幅较Q1收窄。同时受权益市场波动、利率下行、计提准备金增长等因素影响，险企净利润承受下滑压力

3、。投资端须择机调整资产配置，并拉长资产久期。n投资建议：估值低位下龙头险企配置优势显现，高分红凸显估值溢价监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品及健康险发展。同时，保险股具备防御价值，从目前测算的数据，与10年期国债收益率约2.5%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，监管层稳定市场策略逐步推出，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，我们认为持续下行空间应该不大，有望否极泰来。操作与节奏层面上，还是密切关注海外地区的疫情发展，跟踪好A50期货走势。n风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；利率持续下行风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；流感

4、肺炎疫情持续蔓延影响等目录1.权益市场波动导致险企经营业绩“三升两降”51.1归母净利润承压下滑且盈利分化51.2负债端业绩分化，新华、国寿增速领跑61.2.1寿险经营策略差异影响上市险企业绩表现61.2.2车险受疫情短期冲击，非车业务持续提速71.3投资波动显著影响利润，新华保险投资收益逆势增长81.4新准则I9下显著加剧平安投资收益波动91.4.1中国平安因I9准则放大了市场波动影响91.4.2其他四家上市险企将公允价值变动记入其他综合收益，减少对当期净利润影响101.4.3剖析中国人寿业务口径利润贡献差异111.5利率下行险企增提准备金压缩净利润112.Q2展望及投

5、资建议122.1Q2展望122.2投资建议123.风险提示13图表目录图1：2020Q1上市险企归母净利润及增速单位：亿元/%5图2：上市险企归母净利润同比增速变化情况单位：%5图3：上市险企寿险保费收入及增速单位：亿元/%7图4：上市险企新单保费收入及增速单位：亿元/%7图5：2020Q1上市险企新单保费增速分解单位：%7图6：上市险企产险保费收入及增速单位：亿元/%8图7：上市险企产险分险种保费收入及增速单位：亿元/%8图8：上市险企净投资收益率情况单位：%9图9：上市险企总投资收益率情况单位：%9图10：平安以公允价值计量计入当期损益的资产规模10图11：平安公允价

6、值变动损益及同比变动量10图12：五大险企其他综合收益情况单位：亿元10图13：2019Q1险企业务口径利润贡献单位：亿元11图14：2020Q1险企业务口径利润贡献单位：亿元11图15：中债国债750移动平均线下行单位：%11图16：五大险企保险责任准备金提取情况单位：亿元11图17：保险板块估值图（上为A股，下为H股）13表1：2020Q1上市险企归母净利润影响因素分解单位：%61.权益市场波动导致险企经营业绩“三升两降”1.1归母净利润承压下滑且盈利分化2020Q1A股五家上市险企合计归母净利润632亿元，去年同期863亿元，增速承压下滑-26.7%。五家险企盈利增

7、速出现明显分化，中国太保同比增速53.1%，超出市场预期，其次是新华保险37.7%、中国人保19.9%；中国人寿、中国平安为负增长，增速分别为-34.4%、-42.7%。受权益市场波动影响，各险企净利润增速较去年同期普遍下滑，其中中国人寿波动幅度最大，2019年全年归母净利润增速达411.63%，Q1较去年同期下降127.4pct（2019Q1增速92.96%）；中国平安较去年同期下降119.8pct（2019Q1增速77.1%）。我们通过对上市险企利润表各项指标变化情况，分析了影响其归母净利润的主要因素。1）新华保险和中国人