我国上市公司大股东增持股票的动机和后果分析.pdf

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1、市场论坛财税金融2015年第6期MARKETF0RUM(总第135期)我国上市公司大股东增持股票的动机和后果分析刘一辰(江西财经大学经济学院江西南昌330013)【摘要】我国股权分置改革开始后，二级市场上的大股东增持公司股票现象逐渐增多，相当一部分上市公司在其大股东公告或正式实施了股票增持后，其在二级市场上的股价也有所提升，这引起了一些投资者和学者的密切关注。那么，大股东在二级市场增持公司股票的主要动机是什么?大股东的股票增持对上市公司又会产生什么影响?文章主要探讨了上市公司大股东增持股票的动机和后果，

2、有利于更好地认识上市公司大股东增持股票的意义，也可为有关部门完善我国上市公司大股东增持股票相应的法律法规提供理论依据。【关键词】上市公司大股东增持股票动机后果【中图分类】F830．91【文献标识码】A【文章编号】1672-8777(2015)06-0057-03我国股权分置改革开始后，二级市场上的大股东增持公一个重要而颇具现实意义的部分就是研究如何选择公司股票司股票现象逐渐增多，相当一部分上市公司在其大股东公告融资的合适时机(Ritter，1991年)。随后，Stein(1996年)第一次或正式实施了股

3、票增持后，其在二级市场上的股价也有所提提出了市场择时假说，认为企业过去的融资决策会影响当期资升，这引起了一些投资者和学者的密切关注。股改后我国的本结构，市场时机显著影响了企业的资本结构，在股票市场非股票市场进入全流通时代，上市公司大股东不再享有手持大理性时，理性管理者会充分利用市场时机，采取不同的融资方量非流通股的“特权”，他们也愈发关心手头所持公司股票在式。具体而言，若股价被市场过分高估，理性管理者会抓住市场二级市场的价值，并会采取一些行动来稳定和提升公司股上广大投资者日渐高涨的投资J隋绪大量发行新股

4、，而一旦被市价，股票增持正是大股东比较热衷于采用的方式之一。那么，场严重低估，企业会进行股票回购。虽然这一假说侧重于公司大股东在二级市场增持公司股票的主要动机是什么?大股东融资决策方面，不过也涉及到公司股价被低估时，公司内部人的股票增持对上市公司又会产生什么影响?本文主要探讨了的行为决策会受到什么影响，因而可以从市场择时假说中获得上市公司大股东增持股票的动机和后果，有利于更好地认识解释大股东股票增持现象的启发。既然公司倾向于在股票市场上市公司大股东增持股票的意义，也可为有关部门完善我国行情上涨阶段对外增

5、发新股，而在股价被低估时则采取方向相上市公司大股东增持股票相应的法律法规提供理论依据。反的方式，那么可以推知，当公司股票被市场低估时，最了解公司实际情况的大股东也愿意在适当的时机下多购买一些公司一、上市公司大股东增持股票的动机的股票，这样可以用更低的对价获取更高的控制权。(一l公司的股票被市场低估了价值低估假说对此有更直接和清晰的解释，它认为，大股从理论上讲，有两个主要的理论假说可以从公司股票价格东作为上市公司最大的投资方，往往也是公司营运活动的直的角度部分解释大股东增持股票的动机，一是市场择时假说，接

6、参与人，他们能够深刻理解公司经营状况和未来发展战二是价值低估假说。市场择时假说是企业融资理论的一个重要略，因此理性的大股东会将基于内在真实价值的预期价格与组成部分，它起源于2O世纪80年代末9O年代初在有效市场股票的市场价格进行比较(GmllonandMichaely，2004年)。若假说下兴起的、有别于传统金融学理论的行为金融学研究。行认为目前上市公司市值水平被严重低估(有的甚至低于公司为金融学研究关注企业与资本市场的博弈，认为理性的经理人的净资产)、与其内在价值严重背离，则大股东会选择增持，在非有效

7、的资本市场中，会根据最佳的市场时机选择不同融资反之减持。与股票回购的原理相似(Menally，1999年)，一旦公方式，当上市公司股票被高估时，经理人会对外发行股票，而当司宣布大股东增持后股价发生了正向反应，增持比例越大，股票被低估时，则选择其他融资方式。现代公司融资理论其中股价涨幅越大，增持就能使大股东获得更多的超额收益。【收稿日期】2015—05—19【作者简介】刘一辰(1993-)，女，甘肃民勤人，江西财经大学经济学院学生，研究方向：中国经济与企业管理。一57—上市公司的股票价格如果持续被低估并呈

8、现过度的不稳全面来临，预示着上市公司控制权之争会更加激烈，潜在收购的定和波动状态，既造成股东和投资者，特别是长期投资者的威胁无处不在，大股东在资金充裕且公司市场前景良好的有利利益受损，又使得股价不能准确反映上市公司价值，损害上条件下，通过增持股票来增加一定的持股比例，维护对公司的控市公司利益，甚至可能吸引投机交易者进入，加大股价震荡，制权，也有利于抵御可能的各种收购威胁，一方面使在外流通的干扰正常的公司经营秩序，所以当大股东认定市场低估了公