个股期权策略顾杵.pdf

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1、上交所个股期权策略介绍证券投融中心量化对冲线顾杵2013年9月内容个股期权策略准备知识个股期权的一级投资人策略个股期权的二级投资人策略个股期权的三级投资人策略2我们为什么要重视期权—将来交易量的重要来源全球来看，股票相关期权交易量是股指期货的商品期权,商品期货,5倍左右；1.07%6.46%股票期权,利率期货,23.97%2012年我国股指期货交易的合约值是股票市场的13.86%2-3倍左右，而且还在增长。利率期权,3.33%股票期货,全球金融衍生品交易占比6.34%ETF期权,8.24%股指期权,可以预言：23.29%股指期货,个股期权是

2、将来券商的明星业务！13.44%2012年我国股票与股指期货交易量个股期权业务可能会引起券商间的分化！A股交易量32万亿元个股期权业务开展得好的营业部将是明星营业部！股指期货交易量1.05亿手个股期权业务开展得好的同事将是明星员工！我们为什么要重视期权—暴富神话经常上演2008年4月17日，Googleprice$449.54行权价认购认沽最高涨至每股17.63美元$510$0.3$59.4单日最高涨幅17530％$520$0.15$68.5$530$0.1$78.32008年4月18日，Googleprice$539.41逆袭行权价认

3、购认沽利器$510$29.6$0$520$19.6$0$530$9.5$0期权与权证引子：期权与权证期权很新鲜，权证不陌生期权和权证有很多相似:约定时间、约定价格认购、认沽内在价值、时间价值很强的杠杆特性T+0交易期权更加强大期权与权证引子：期权为什么与权证类似，但更加强大个股期权权证没有发行人，每一位市场参与人在有足够保通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或发行主体证金的前提下都可以是期权的卖方大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人非标准化合约：标准化合约：由发行人确定

4、合约要素，包括行权方式可以选择欧式、合约特点期权合约条款基本相同，由交易所统一确定美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金不同的时间、价格、方向形成合约系列权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资合约供给量理论上供给无限。金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证履约担保发行人以其资产或信用担保履行金随标的证券市值变动而变动）行权价格交易所根据规则确定发行人决定权证：机构或上市公司及股东创设，卖到二级市场上后，一般投资者参与交

5、易；期权：和期货一样，投资人可以买多，也可以卖空期权的作用-各取所需期权是一种高杠杆的赌博工具么？期权是保守型投资者的保险工具么？投资者可以付出保费（权利金）为投资组合买保险，将风险转移给卖方。个股期权的合约类型按照合约类型可以分为：认购期权和认沽期权认购期权（CallOption）认沽期权（PutOption）买方卖方买方卖方（权利）(义务)（权(义务)利）权利金权利金买入①卖出卖出①买入标的股标的股标的股标的股①约定时间、约定价格、约定数量8个股期权的术语统一术语其他叫法认购期权看涨期权、买权、Call认沽期权看跌期权、卖权、Pu

6、t权利金期权费用、期权价格行权价执行价格、定约价实值价内虚值价外买入（期权）多头、Long卖出（期权）空头、Short、立权、Write9个股期权的内在价值与时间价值个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指“假如马上”买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。认购期权的内在价值=MAX(0,标的股票市价-行权价)认沽期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票市价)时间价值=个股期权市价-内在价值10个股期权的内在价值与时间价值（续）例

7、：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。价值部分计算过程结果内在价值MAX(0,4-3.8)*100002000元时间价值3000-20001000元如果工行股价3.6价值部分计算过程结果内在价值MAX(0,3.6-3.8)*100000元时间价值3000-03000元11期权价格变动的影响因素影响因素认购期权价格认沽期权价格合约标的市场价格+-行权价-+合约剩余期限++合约标的波动率++无风险利率+-合约到期前的现金分红（*）-+“+”：正相关；“-”：负相关（*）

8、：跟美国期权规则不同，我们对除息的处理使得无影响12常用的图示—收益曲线假设投资者以20元价格在市场上买入股票A他投资股票A的收益曲线可以表示为：收益提示：记住仰望天10空的角度