社会融资规模视角下货币政策中间目标的实证研究.pdf

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1、社会融资规模视角下货币政策中问目标的实证研究赵平高国鹏(中国人民银行呼和浩特中心支行呼和浩特010020)内容摘要：近年来，我国金融总量快速增长，金融市场多元发展，金融产品和金融工具不断创新，以货币供应量(M2)为中间目标的货币政策监测、分析和调控，已无法全面反映金融支持实体经济的融资规模本文运用协整理论与基于VAR模型的脉冲响应分析、方差分解技术和格兰杰因果检验等分析方法，从货币政策传导全过程，分析了社会融资规模作为货币政策中间目标的可行性，并与M2进行比较。研究结果表明，在货币政策传导过程中，从操作目标至中间目标的传导，社会融资规模较M2更适合

2、作中间目标：从中间目标至最终目标的传导中，总体上看，社会融资规模的表现逊色于M2。因此，本文认为社会融资规模应与M2共同作为货币政策的中间目标，相互补充，相得益彰，共同反映货币政策的实施效果。关键词：社会融资规模货币政策传导协整检验VAR模型中图分类号：F832．O文献标识码：A文章编号：1003—7977(2014)12—0031—08一、引言个人，不包括境外企业、个人等非居民单位。金我国改革开放3O多年来，金融市场的广度融体系涵盖了金融机构和金融市场。从机构看，和深度都有了快速发展，融资总量扩大，融资结包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，

3、包构呈多元化，金融产品和融资工具层出不穷，证括信贷市场、债券市场、股票市场及影子银行市券和保险业对实体经济的支持加大，商业银行的场等。从融资规模和结构看，社会融资规模从表外业务对贷款的替代效应明显，以货币供应量2002年的2．01万亿元增至2014年上半年的为中间目标的货币政策监测、分析和调控，已无1O．55万亿元，增长了5．25倍，其中，人民币贷款法全面反映金融支持实体经济的融资规模。如果从2002年的1．85万亿元增至2014年上半年的继续从银行信贷判断全社会的融资及经济运行5．74万亿元，增长了3．1倍，占社会融资规模的中的流动性形势，可能会

4、误判经济形势和货币环比重相应的从92．04％降至54．41％。这充分表明境，并误导宏观政策。为满足经济金融发展和金以银行信贷为主的融资格局北正方逐金步融向多＼元化NOR发THE翌墨詈m垦RN融宏观政策的需要。2010年l2月，中央经济工展，金融脱媒日益显现。作会议首次提出要“保持合理的社会融资规模”，二、文献综述中国人民银行也提出“在宏观调控中更加注重从在金融脱媒背景下，社会融资规模、结构变社会融资规模的角度衡量金融对经济的支持力化及金融宏观调控的研究是一项具有理论价值度”。人民银行调查统计司司长盛松成表示，社会和现实意义的新课题，已经引起了学者和

5、政策融资规模可以全面反映金融与经济关系，以及金当局的高度重视和广泛关注。目前，相关研究主融对实体经济资金支持的力度，中国人民银行今要集中在定性、定量方面。后将把社会融资规模作为货币政策的监测指标在定性研究方面。盛松成(2011)总结了社和中间目标。显然，社会融资规模已成为优化货会融资规模的理论基础及国际经验，并在统计币政策目标的重大举措。分析的基础上提出社会融资规模是符合金融宏社会融资规模是指一定时期内(每月、每观调控市场化方向的中间目标。尹继志(2011)季、每年)实体经济从金融体系获得的全部资金认为监测社会融资规模具有充分的理论依据，总额。实体

6、经济指居民部门中的非金融企业及其适合作为货币政策中间目标。郭忠军(2011)北方金融／N0RTHE翌曼ANCmL]OuRNA认为社会融资规模具备作为货币政策中间目标此项空白，同时研究了操作目标对中间目标的影的条件，以其作为中间目标能提高货币政策的响和中问目标对最终目标的影响，即货币政策传有效性。黄隽(2011)分析了社会融资规模的主导全过程。同时，将操作目标划分成价格型和数要构成部分信贷、股票、债券和影子银行的特量型两类，对货币政策的传导进行分析。点，并探讨了社会融资结构变化对货币政策的三、货币政策传导机制影响，认为社会融资结构变化会从货币发行量、

7、货币政策传导是指中央银行运用一定的货货币政策中问目标、货币政策传导机制等多方币政策工具影响操作目标、中间目标，最终影响面影响货币政策的有效性。李建军(2012)认为实体经济以实现货币政策最终目标的传递过社会融资规模作为中间指标的条件尚未成熟，程。传递过程为：政策工具一操作目标一中间目但作为宏观调控的重要中间指标是大势所趋。标一最终目标。在成熟市场经济，货币政策工具仪超(2012)认为，在金融行业不断创新的背景主要包括公开市场操作、存款准备金率、再贴下，M2作为货币经济政策中间目标的地位已渐现，操作目标主要包括基础货币、存款准备金及渐下降，而社会融资

8、规模与主要经济指标关系货币市场利率，中间目标主要有货币供应量、利更加密切，能更加准确地描述我国经济发展现率、通胀率、汇率，