社会融资规模作为货币政策中介目标的合理性分析

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1、社会融资规模作为货币政策中介目标的合理性分析#齐晓楠I,周舟I,董慧妍I（1中国科学院虚拟经济与数据科学院研究中心北京100190）摘要：本文首先分析了我国社会融资总量的规模和结构，指出新增人民币贷款占全社会融资总量的比例不断下降，直接融资规模不断上升、非银行类金融机构作用增加、表外业务量大幅扩张，所以社会融资规模替代新增人民币贷款作为货币政策中介目标符合我国虚拟经济发展的客观事实。在此基础上，文章运用相关分析和回归分析比较了社会融资规模和新增人民贷款与货币政策最终目标之间的关系。最后文章提出了将社会融资规模作为货币政策中介目标对于货

2、币政策检测和货币政策执行的积极效果。关键词：社会融资规模新增人民币贷款货币政策中介目标AnalysisofTotalSocialFinancingVolumeastheIntermediaryTargetofMonetaryPolicyQiXiaoNan1,Zhouzhou1,Donghuiyan1（1CASResearchCenterOnFactiousEconomy&DataScienceBeijing100190）Abstract:ThepaperfirstanalysesthescaleandstructureofTotalS

3、ocialFinancingVolume,andpointsoutthattheproportionofNewLoanaccountedforTotalSocialFinancingVolumehasdroppedceaselessly.Withthescaleofdirectfinancingrising,thenumberofthenon-bankfinancialinstitutionsincreasingandtheroleoftheoff-balance-sheetbusinessexpanding,useTotalSoci

4、alFinancingVolumetoreplaceNewLoanasintemiediarytargetofMonetaryPolicyconsistentwiththedevelopmentoffictitiouseconomyinChina・Onthebasisofthis,thepapercomparestherelationshipofTotalSocialFinancingVolumeandNewloanwiththeFinalTargetofMonetaryPolicyusingcorrelationanalysisan

5、dregressionanalysis・FinallythepaperputsforwardthepositiveeffectofTotalSocialFinancingVolumetotheimplementationandMonitionofmonetarypolicy.Keywords:TotalSocialFinancingVolume,NewLoan,IntermediaryTargetofMonetaryPolicy—'引言我国货币政策调控一直以M2和新增人民币贷款作为中介目标，但是随着我国虚拟经济的迅猛发展，特别是金融市

6、场的快速壮人和新型金融工具的不断涌现，直接融资渠道变得越来越重要，金融机构的表外业务随之大量增加。在此背景下，新增人民币贷款占全社会融资总量的比例不断下降，仅仅以M2和新增人民币贷款规模作为货币政策调控的中介目标显得越來越不合时宜。在此背景下，我国提出用社会融资规模來代替传统的信贷指标作为货币政策中介目标。社会融资规模是指一定时期内实体经济（包括企业和各人）从金融体系获得的全部资金总额。它包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和保险公司投资性房地产等内容。由此可见，社

7、会融资总量不仅包含了传统金融机构银行，同时也包含了保险、信托和证券等非银行金融机构；不仅考虑到传统的银行信贷市场，同时也考虑到股票市场、信托市场和保险市场等屮间业务市场。因此从概念的内涵上看，社会融资规模较人民币贷款更加符合我国虚拟经济迅速发展的客观现实。图1为2002-2010年我国社会融资规模的结构以及各个组成部分随着时间的变化图，我国社会融资规#该研究受到国家白然科学基金项H资助（70950002,人民币汇率制度改革相关问题研究）模中人民币贷款一直占据着最大的份额，但是该份额处于不断下降的趋势。随着我国虚拟经济的快速发展,融资工

8、具的不断创新，融资渠道的不断增加，新增人民币贷款以外的融资总量占全社会融资总量的比例不断上升。数据显示2002年我国新增人民币贷款以外的融资规模为1612」亿元，占同期社会融资规模的8.0%；然而到了2010年我国新增人