港股策略深度研究：2020是香港市场从单一到多元化的拐点-20200109-天风证券.pdf

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2、行业深度研究2020年01月09日港股策略2020是香港市场从单一到多元化的拐点作者：分析师何翩翩SAC执业证书编号：S1110516080002分析师雷俊成SAC执业证书编号：S1110518060004请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12020是香港市场从单一到多元化的拐点Section002019年恒指跑输全球各大指数，但港股两极化明显，港股市场19年的表现暴露了其市场单一化的问题1）2019年，在A股和美股同样依靠“科技+消费”的主题支撑下，多元化的投资板块和标的使得全球配置资金暂时“回避”港股，而6月开始的

3、香港社会事件也影响了香港本地企业经营状况，加剧资金外流，影响恒指整体涨幅，并对港股市场估值造成明显压制。2）港股的分化：恒指作为香港50只蓝筹股指数，由于聚集较多香港本地企业、金融地产占比过高，已经在新经济加速蔓延的趋势中暴露了市场单一化的问题。传统策略的高股息指数、香港本地指数更跑输恒指，表现出市场单一性的落后。3）港股A股化：以A股热门映射和南下资金青睐板块为主导，以新经济为助推，港股涨幅靠前企业明显具备“A股”特征，风格和估值也向A股靠拢，加剧了市场表现分化。以18年港交所上市制度改革为起点，港股初现“多元化”雏形。展望2020，“港股A股化

4、”将在南下资金+新经济力量双重加持下，重焕活力我们认为港股2020年会出现估值提升的拐点：伴随中美贸易摩擦缓和、香港事件常态化和相对宽松的货币环境，叠加港股A股化的趋势，南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，而阿里的上市带来示范效应，“同股不同权”、“二次上市”公司纳入恒指的讨论正加速，与时俱进才能推动香港市场更开放的拥抱新经济。时间维度上我们认为，港股或存在与A股类似的春季躁动行情，建议积极关注。综上，我们总结今年港股五大策略策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融，博彩板块或有较好弹性策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育

5、及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复资料来源：Wind，天风证券研究所22020是香港市场从单一到多元化的拐点Section00目录1.12019港股回顾：下半年疲软，7月来港股缩量，市场单一化的问题暴露1.22020港股展望：恒指从单一到多元化改革2.1策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融及博彩板块2.2策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射T

6、MT包括半导体、5G等科技股2.3策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头2.4策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道2.5策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复风险提示：1、美伊冲突为代表的地缘冲突会加剧避险情绪（参考911空袭，次日恒指跌幅达8.9%，7日最大跌幅达14.8%，此外1990年8月至1991年2月海湾战争期间恒指跌幅达19.9%）。2、自然灾害（2002年12月-2003年3月SARS爆发期间恒指跌幅达14.3%）。3、美国大选年，总统候选人政策导向的不确定性等。资料来源：Wind，天风证券研究所31.

7、12019港股回顾：下半年疲软，7月来港股缩量，市场单一化的问题暴露2019全年恒指涨幅9%，涨幅均来自上半年。下半年恒指成交量下跌，红筹股,在全球各大主要市场上涨同时，恒指震荡不前。我们认为2019年港股11%其他内地公司,涨幅落后主要在于其指数缺乏多元化，以传统金融地产蓝筹为主（占17%香港普通股,比达61%），而美股及A股中消费电子、半导体及信息技术等主题板46%块涨幅居前，使得海外资金从港股抽离；同时恒指的香港本地股受7月H股,26%以来香港事件影响，跌幅较深，影响恒指整体涨幅。港股7-12月缩量，日均成交量仅约800亿港元，对比18年同期

8、及2019上半年约1000亿港元水平明显下降，头部效应明显，无人无津香港普通股H股其他内地公司红筹股的小盘股表现持续跑输。恒生指数香港本地股及内地股权重占比350002018年日均2019上半年日均2019下半年日均300015香港事件6月加剧，资金流出加速，而后成交1067亿成交974亿成交796亿10330002500事件趋向常态化，资金有所回流53100020000290001500-5-10270001000-1525000500-20-2529-May-1912-Jun-1926-Jun-1910-Jul-1924-Jul-1907-Au

9、g-1921-Aug-1904-Sep-1918-Sep-1902-Oct-1916-Oct-1930-Oct-1913-