货币政策和财政政策的配合战.docx

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1、正文目录一、疫情以来货币政策的实施情况21.1第一阶段：结构化宽松31.2第二阶段：保持定力31.3第三阶段：加大力度促降实体成本3二、现阶段货币政策的三大目标42.1纾困救急，缓解风险的结构性货币政策42.2配合财政，拉动内需的总量政策52.3降低银行负债成本，推动实体融资成本下降的价格传导政策6三、财政政策的资金来源情况73.1财政赤字：赤字或达3.4万亿73.2地方专项债：全年发行量有望达到3.8万亿83.3特别国债：规模或在1.5-2万亿9四、现阶段财政政策的三大抓手94.1减税降费及财政补贴

2、，帮助中小企业度过难关94.2加大基建投资，促进消费，拉动内需94.3支持防疫支出、补充银行资本金等稳定性措施10五、货币和财政政策的配合战仍有利于利率下行10六、风险提示13图表目录Figure1疫情后货币政策实施情况2Figure2公开市场操作呈现三阶段特征3Figure3资金利率低位运行3Figure4再贷款再贴现额度使用情况5Figure5公共财政支出和收入的增速差扩大8Figure6政府杠杆率有上升空间8Figure7地方专项债2020年发行预测9Figure8货币政策和财政政策的配合战11

3、Figure9国债收益率走势及期限利差11Figure10国开债收益率走势及期限利差11Figure11国债10-1期限利差超越75分位向90分位靠近12Figure12今年以来收益率曲线趋于陡峭12海外疫情持续蔓延，国内经济深度衰退，需要货币政策和财政政策打好配合战。海外疫情大流行，美国、意大利、西班牙、德国等主要经济体均已成为疫情重灾区，3月美国、欧元区PMI均大幅下滑，尤其是服务业受到冲击远超过金融危机时的影响。海外经济深度衰退，通过外需及产业链等渠道对国内经济造成冲击，加上国内一季度以经济停摆

4、的牺牲来对抗疫情，整体内需也受到重大影响。从出口来看，1-2月中国出口累计同比-17.2%，环比下滑25.1个百分点。从投资来看，1-2月固定资产投资累计同比-24.5%，较去年全年下滑29.9个百分点。从消费来看，1-2月社会消费品零售总额累计同比-20.5%，环比下滑28.5个百分点。从就业来看，2月城镇调查失业率达6.2%，创下新高。从PMI来看，3月制造业、非制造业PMI分别回升至52%、52.3%，但仅是相对2月的环比改善，从高频数据同比看经济活动远未恢复到正常水平。未来外需受阻，在投资方面

5、，制造业投资受进出口、企业利润下滑制约，房地产亦受居民收入下滑等因素制约，需要依靠基建拉动内需进行对冲，而消费方面，企业降薪裁员导致居民收入下滑，对出行风险的担忧也仍未消除，消费难以迅速恢复，需要货币和财政政策支持企业，稳住就业和居民收入，才能提振消费。一、疫情以来货币政策的实施情况Figure1疫情后货币政策实施情况货币政策类型内容降息逆回购降息30bp至2.2（其中2月3日降息10bp，3月30日降息20bp）MLF降息10bp至3.15（2月17日）1年LPR降10bp至4.05，5年LPR降5

6、bp至4.75（2月20日）支农支小再贷款利率降25bp至2.5（2月26日与再贷款工具同时出台）降准3月3日定向降准释放5500亿：于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。4月3日定向降准释放4000亿：决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分

7、点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。再贷款再贴现2月2日：3000亿防疫专项再贷款及财政贴息2月26日：增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5。其中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元。2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。3月31日：增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿

8、元下调超额准备金利率中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72下调至0.35。资料来源：公开资料、世纪证券研究所整理1.1第一阶段：结构化宽松货币政策从节后至今可以划分为三个阶段。第一阶段（约从2月2日至3月3日），国内疫情形势严峻，央行一方面通过公开市场操作维持资金面的宽松，并且降息10bp，MLF和LPR利率也跟随调降，营造低利率环境，另一方面通过结构化货币政策来提供抗疫所需资金、提供救急资金支农支小并降低资金成本等，具