关于过度投资的国内外文献综述-论文.pdf

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1、关于过度投资的国内外文献综述殷国红(北京工商大学商学院，北京100048)【摘要】过度投资是一种典型的非效率投资行为，严重影响企业整体价值的实现，不利于企业的长远发展。本文从过度投资的度量、成因以及制约机制等方面对国内外过度投资方面的已有研究成果进行了梳理，并对今后的研究方向进行了展望。【关键词】过度投资；自由现金流量；制约机制企业的投资行为是未来现金流增长与企业价值提升的基础，企称和代理冲突等问题的存在，使得我国上市公司中进行过度投资行业的投资是否有效率与企业的成长有直接关系，然而，种种迹象表为的虽然比进行投资不足行为的比

2、重小，但是进行过度投资的企业明，上市公司的投资行为往往不能给企业带来价值增值。近年来我投资非效率现象更严重。雷志威(2012)通过实证研究表明信息不国经济迅猛发展，国民生产总值增长速度快，资本市场也有了飞速对称程度越高，管理者越可能滥用资金，从而导致资金利用效率下发展，上市公司的数量越来越多，各种各样的投资行为也越来越活降。还有一部分学者通过研究会计信息质量与过度投资的关系，跃。但是研究表明我国上市公司过度投资行为十分严重，直接造成间接研究了信息不对称问题。宋文娟(2012)研究发现通过提高了投资效率的低下。针对这一现象，学

3、者们进行了大量关于过度投会计信息质量可以抑制企业的过度投资行为。资行为的研究，取得了一定成果，本文将对其进行综述。3．行为金融角度一、过度投资的含义及其度量行为金融学在借鉴行为科学、心理学以及社会学的成果的Jensen(1986)首次提出了过度投资这一名词，从企业管基础上，形成了以金融活动当事人的心理因素为特征的理论体理者与股东代理冲突角度展开分析，将过度投资定义为企业将系。认为投资者在进行决策的时候，会受到投资者心理特征的影自由现金流投资于NPV为负的项目的一种非效率投资行为。Vogt响，产生认知偏差。这些心理特征包括过度

4、自信、回避损失、追(1994)在投资一现金流敏感性分析的基础上，从实证角度对过求时尚与从众心理等。A1icke(1995)的实验研究发现，高级管度投资与投资不足进行了区分，并获得了企业过度投资的实证证理人员的过度自信程度显著高于普通员工。当过度自信的管理层据。尽管Vogt对过度投资与投资不足进行了区分，但没有对过度拥有可支配的内部资金时，他们会因为高估其所投资的项目的质投资的程度进行衡量。Hovakimian等(2002)通过计量每年度上量而做出过度投资的决策，而在其得知所投资项目有问题后，由市公司的投资对成长性的横截面回归

5、，来估计企业的最佳投资水于对自己解决困难的能力的高估又使得他们坚持继续进行投资平，然后用企业实际投资支出与估计的企业正常投资支出之差来(Shelfin，2001)。Heaton(2002)的研究同样发现，即使没度量企业的过度投资程度，该方法使人们能够对过度投资进行量有信息不对称或理性代理成本存在，管理者过分自信的企业也可化，是企业过度投资行为研究中的一大进步，但是实际上影响企能产生过度投资问题。郝颖等(2005)对管理者过度自信与企业业投资行为的因素是存在多样性，所以仅考虑成长性因素来估计投资决策关系进行了实证检验，结论认为

6、同适度自信行为相比，企业的最佳投资水平存在很大的局限性。Richardson(2006)在过度自信的投资者更加倾向于过度投资，并且对现金流有更加敏Hovakimian的基础上对模型进行了改进，他将企业的净投资分为感。王霞、于富生(2008)以非金融类上市公司为样本考察了管预期投资和非预期投资。预期投资是根据公司的投资机会所决定理者过度自信与企业投资行为的关系，发现过度自信的管理者更的正常投资，非预期投资是企业的非效率投资。他利用模型的回加倾向于过度投资，但只对融资活动产生的现金流敏感，而对经归残差来衡量公司是否存在非效率投资

7、。由于该模型能够量化企营活动的现金流不敏感。业过度投资的水平，国内许多学者采用这一模型来进行研究，例三、过度投资行为的制约机制如辛清泉(2007)、李万福(2010)、吴超鹏等(2012)等。l

8、公司治理二、过度投资原因研究关于公司治理方面的研究，主要集中在经理持股、独立董事l_自由现金流角度治理等方面。经理持股在缓解经理层与股东代理成本方面具有两Jensen(1986)通过分析股东与经理层在代理冲突下对企业种效应，一种是利益一致效应，另一种是管理防御效应(Jensen投资决策的影响，提出了自由现金流假说。他认为当企业管理者

9、andMeckling，1976)。当经理持股比例较小时，经理层与股东控制大量的自由现金流时，管理者基于自身利益考虑倾向于非效间的代理成本能够得到缓解，但当经理层持股比例上升到一定程率投资，主要表现为过度投资，引发企业的资源的浪费Klock~N度时，经理层权利变大，开始追求自身利益最大化，