承销商变更、声誉机制与IPO机会-论文.pdf

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1、voI．3lNo．I安徽工业大学学报(自然科学版)第31卷第1期January2014J．ofAnhuiUniversityofTechnology(NaturalScience)2014年1月文章编号：1671—7872(2014)Ol—o085—04承销商变更、声誉机制与IPO机会章铁生，凡小路，魏立江(安徽工业大学管理学院，安徽马鞍山243032)摘要：承销商作为股票市场重要的金融中介，其作用在2004年保荐制实施后得到凸显。选取2004年1月至2012年7月再次上会的发行申请为研究样本，建立Logistic回归模型，并实证检验更换承销商对发行人获得IPO机会的影响。实证结果

2、表明，再次上会更换为高声誉承销商与发行申请时通过IPO审核呈正相关关系，并在1％的水平下显著，即再次上会更换为高声誉承销商的发行申请更容易得到IPO机会。关键词：承销商变更；声誉机制；IPO机会；再次上会中图分类号：F23文献标志码：Adoi：10．3969／j．issn．1671—7872．2014．01．019UnderwriterReputationandIPOOpportunity：APerspectiveofUnderwriterSwitchingZHANGTiesheng，FANXiaolu，WEILijiang(SchoolofManagement，AnhuiUniv

3、ersityofTechnology,Ma’anshan243032，China)Abstract：Underwriterplaysanimportantroleinstockmarket，especiallyaRerSponsorSystemimplementedin2004．TakingapplicantswhoreappliedforIPOfromJanuary2004toJuly2012assample，LogisticregressionmodelwasconstructedtoexaminewhetherunderwriterswitchingaffectsIPOopp

4、ortunityornot．IttUrlSoutunderwriterswitchinghasapositivecorrelationwithIPOpermission，whenthelevelisbelow1％，whichimpliesthatswitchingtohigherreputationunderwritersismorehelpfulwithaccessingtoIPOopportunity．Keywords：Underwriterswitching；Reputation；IPOopportunity；ReapplyforIPO2004年我国股票发行审核制度实行核准制

5、下的保荐制，股票发行制度市场化改革使得承销商充当股票发行环节的第一看门人，其在证券发行市场的作用愈显突出。在IPO(InitialPublicOfering，首行公开发行)市场上，再次上会的发行申请存在变更承销商现象。承销商变更在证券发行市场中的作用日益受到学术界的关注，但已有研究主要定位于SEO(SecondaryEquityOffering，再融资)阶段。如罗炜等川指出当公司盈余质量变好时，上市公司更可能变更为声誉好的承销商以从事其SEO的发行承销，上市公司质量与承销商声誉存在相互配比的关系；刘江会[21发现上市公司聘请的承销商声誉等级越高，在再融资发行时其被更换的可能性就相对

6、较小。发行申请人若再次上会时变更承销商是否会影响其通过发审委审核，尚未发现涉及此方面研究的相关报道。据此，本文从再次上会时发行申请人更换承销商的侧面来检验承销商声誉机制在IPO申请中的作用。1制度背景、理论分析与研究假设声誉是承销商业务质量的信号显示机制，是其历史行为的综合记录和概括。由于声誉的毁易建难性，出于长远利益的考虑，承销商会挑选质优的发行申请人来维护其声誉。为了避免发行市场上的逆向选择行为，收稿日期：2013—05—21基金项目：国家社科基金项目(10CJL022，11BJL019)；安徽省社科规划项目(AHSK11-12D71)；安徽省教育厅人文社科重点研究基地重点项目

7、(201lsk730zd)作者简介：章~~(1974一)，男，安徽枞阳人，教授，研究方向为公司治理与企业融资，内部控制。86安徽工业大学学报(自然科学版)2014年发行申请人希望借助值得信任的承销商来向外界传递其优质的信息，据此发行申请人往往会选择高声誉的承销商p。为寻求更高声誉承销商提供的优质服务，在需要时发行申请人也会做出更换其承销商的决策H。也就是说，在一定程度上发行申请人的质量和承销商声誉存在着相互配比的关系，一般而言由高声誉承销商保荐的发行申请人更容易受到投