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1、短期粕强油弱，中期油脂上涨可期招商期货研究所农产品组王真军020-62996805wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z00102892020年02月目录一、1月油脂油料行情回顾二、2月油脂油料供需预期三、2月策略建议一、1月油料蛋白行情回顾美豆行情回顾：南美丰产预期，抢占美豆出口1月市场两个焦点，一是中美贸易协定签订，中国承诺未来两年平均每年采购400亿美国农产品，但暂无实质采购；二是南美产量，市场预期丰产，南美大豆出口竞争导致美豆出口偏弱。3一、1月油料蛋白行情回顾豆粕行情回顾：跟随成本端震荡下行从国际大豆来看，因南美丰产预期，
2、整个国际大豆成本端下行，不过由于压榨副产品豆油跌幅贡献大，导致豆粕相对跌幅小于大豆端。4一、1月油料蛋白行情回顾菜粕行情回顾：大方向跟随豆粕，只是强弱区别菜粕是一个无定价权的品种，大方向跟豆粕，本身供需只决定相对强弱，中加关系仍是决定菜粕在蛋白中的相对估值。5二、油料蛋白供需预期短期供给端：焦点在南美产量，2月USDA报告略高于市场预期2月USDA报告预估巴西产量1.25亿吨，略高于市场预期和1月USDA预估的1.23亿吨，其他产量预估基本维持不变。6二、油料蛋白供需预期巴西大豆收割进度阿根廷大豆播种进度100%100%90%90%80%80%201670%70%2
3、01560%Ave-560%201650%201750%Ave40%201840%201730%201930%201820%2019202020%10%10%0%0%1-Nov8-Nov15-Nov22-Nov29-Nov6-Dec13-Dec20-Dec27-Dec3-Jan10-Jan2437-A12258-F111825-M10172431418-M-Jeb-F-F-Fa-M-M-M-Mpr-A-A-Aaaneeeraaaapppybbbrrrrrrr短期供给端：目前巴西收割进度略慢，而阿根廷大豆已播种完，处于生长阶段，暂无扰动。7二、油料蛋白供需预期70,0
4、002014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202015/20162016/20172017/20182018/20192019/202060,0007,0006,00050,0005,0004,00040,0003,00030,0002,0001,00020,0000(1,000)10,00033-O333-J333-A33-J3-J3-S-N-D-F-M-Mu-Aectoeanebapraunlu0pvcryg1611162126313641465156100.0%2014/20152015/201
5、62016/20172017/20182018/20192019/202090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%16111621263136414651短期需求端：阶段性处于弱势，因南美出口竞争8二、油料蛋白供需预期全球大豆压榨需求增减20,000中国其他国家25,00015,00020,00010,00015,0005,00010,000010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/205,000-5,0000-10,00010/1111/1212/13
6、13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20豆粕需求同比饲料产量15%环比同比40%10%30%20%5%10%0%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月‘11/12‘12/13‘13/14‘14/15‘15/16‘16/17‘17/18‘18/19-10%-20%-5%-30%-40%-10%中期需求端：刚性增长，但增幅下降，最大变量是中国18/19年度全球大豆压榨需求增加350万吨，其中中国需求减少430万吨，其他国家增加780万吨。主要是非洲猪瘟导致中国饲料需求下降，中国大豆需求首次为负增长。2019年饲料同比-4%，
7、豆粕需求同比-5%。9二、油料蛋白供需预期40%饲料产量猪饲料环比同比20%环比同比40%0%30%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20%-20%10%0%-40%-10%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-60%-30%-40%蛋禽饲料肉禽饲料环比同比环比同比30%60%20%40%10%20%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%-10%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-20%-30%-40%-40%反刍饲料水产饲料60%环比同比40%150%20%100%0%2月3月4
