农产品月报：油厂压榨利润较好，油强粕弱格局持续

《农产品月报：油厂压榨利润较好，油强粕弱格局持续》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、美豆：减产确认，多空逻辑暂时重回中美谈判谈判暂无实质性进展，美豆承压下行10月中旬，中美谈判预期乐观，中国同意部分压榨企业进口共计1000万吨美豆免除额外关税，CBOT美豆期货主连合约价格此时上涨至中美关税壁垒之后的高点。价格在高位窄幅震荡近1个月后，终于在11月8日美国农业部公布美豆供需报告之后开始持续下跌。11月美豆产量再无调整，市场已经确认了美豆减产的数量2400万吨，同时，中美谈判再无后续实质性进展，多头不仅失去耐心而且也暂时没有了继续上行的理由，价格在11月8日之后无反弹式的下跌，目前跌至8、9月震荡区间。我们预计美豆主连合约850美分/蒲

2、式耳将是今年下半年的强支撑，美豆虽上行承压，但下方空间却也有限。2019/20年度美豆产量下降将进一步缓解大豆供应过剩格局按照USDA11月给出的2019/20年度供需数据，这是自2011年以来第一次出现全球大豆期末库存较前一年下降，对于近几年连年增产的大豆来说，减产是引发大豆上行行情最有力最直接的因素。虽然全球大豆期末库存依然庞大，但已经回到2016/17年度的水平，这也为长期供应过剩的大豆带来向上的动力。但由于中美贸易壁垒的缘故，目前的CBOT盘面价格不能完全客观的反应全球大豆的供需格局，在基本面进入真空时期，目前的价格主导来自贸易谈判的进程。截

3、至2019年11月25日，美豆收割率为94%，目前的收割率已基本赶上去年进度，但仍处于较低水平。截至2019年11月21日，美豆2019/20年度共出口14489800吨大豆，其中出口中国5557887吨。图1CBOT美豆主连期货合约K线图2美豆收割率（）资料来源：文华财经资料来源：迈科期货研究部图3美豆供需预估图4美豆历年出口数量累计值：中国资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部豆粕：需求将缓慢恢复国内大豆库存较低与四季度进口大豆批量到港的博弈截至今年10月海关进口大豆到港数据显示，前10个月大豆累计到港量为7058万吨，较去年同期的76

4、96万吨减少638万吨，其中巴西大豆与美豆累计到港量分别较去年减少764万吨和521万吨，而阿根廷与加拿大大豆累计到港较去年增加483万吨和132万吨。由天下粮仓数据，截至2019年第48周，国内沿海油厂大豆与豆粕库存分别为298.83万吨和41.37万吨，均位于近几年同期低位。11月国内进口大豆到港预估为800万吨左右，12月预估将超过900万吨。国内进口大豆压榨利润从10月之后迅速走升，预计11、12月进口大豆的大批到港量将缓解国内大豆低库存的现状，届时压榨利润或有一定程度的下降。生猪存栏虽然还在下降，但能繁母猪环比存栏已经开始上升据中国农业农村

5、部数据，2019年10月生猪存栏同比下降41.40%，环比下降0.60%，能翻母猪存栏同比下降37.90%，环比上升0.58%。虽然存栏量依旧在下破历史新低，但环比的下降幅度已经有了明显改善，尤其是能繁母猪的环比数据已经由负转正。据天下粮仓数据显示，截至11月29日当周，国内豆粕2019年累计成交量较去年同期增加47%，面对下游生猪存栏下降，豆粕消费不降反增主要有2个原因：1、由于生猪供应减少，价格不断创历史新高，消费相关性带动其他肉类价格不断上涨，引发禽类养殖户开始扩大禽类养殖，禽类饲料对豆粕消费的增长抵消了部分生猪饲料消费的下降；2、由于生猪养殖

6、利润不断创历史新高，养殖户尽可能增加生猪出栏体重，这就导致豆粕在饲料的添加比例中大幅提高。在猪肉价格连续上涨影响到百姓菜篮子的情况下，国家政策从中央到地方，连续发文要对猪肉保供稳价，地方政策出台具体实施细则，甚至启动问责机制，从国家意志的角度出发生猪存栏的提高是势在必行的。从实际环境考虑，国内生猪养殖大省基本上都已经历过非瘟疫情的血洗，养殖户对疫情的防控和应对都有了较为充足的经验，尤其是规模养殖企业，对疫情的预防措施更是十分严格，在如今养猪利润率70%高位的水平下，增加存栏亦是企业的经营需要，虽然目前市场上的仔猪与能繁母猪数量较少，且疫情并未完全消除

7、，但只要养殖企业与养殖户仔细做好防疫工作，随着时间的恢复，存栏量会逐步增加的。图5油厂大豆库存量（万吨）图6油厂豆粕库存量（万吨）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部图7大豆到港预估（万吨）图8油厂大豆开机率（）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部图9油厂豆粕成交量（万吨）图10生猪存栏量及能繁母猪存栏量（万头）图11生猪养殖利润（元/头）图12豆粕现货价格走势（元/吨）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部总结：2019/20年度美豆产量已定，全球大豆供需格局目前已回到2016/17年的水平，而CBOT盘面价格相对

8、较低，主要原因有两个：一是中美贸易壁垒导致美豆期末库存较大，二是中国非洲猪瘟导致国内豆粕需求减弱。中美贸易关