中资美元债跟踪笔记（十）：个券分化的地产债，热度依旧-20200220-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃title＃罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003个券分化的地产债，热度依旧——中资美元债跟踪笔记（十）债券＃createTime1＃2020年2月20日ort＃研投资要点相关报告＃summary＃究一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加＃summary＃双重不稳定因素影响，市场1、一级市场：地产、银行、互联网仍是发行主力波动放大——中资美元债跟⚫1月，中资美元债共有70只新券发行，规模279.28亿美元，净融资量124.72亿美元，环比、踪笔记（九）

2、同比均小幅提升。行业分布上，房地产、银行和互联网行业位于前三，一级市场整体认购较好。关注境内外利差的再次分化2、重点行业一级市场跟踪：个券分化的地产债方向——中资美元债跟踪笔⚫房地产：1月发行的32只房地产中资美元债中，发行债券期限分布区间较大，尤其在2-6年的记（八）中等期限较为集中。目前阶段，个体分化在房地产美元债市场依然非常显著。银行业：1月共发无风险利率波动，市场投资行5只银行美元债，规模总计31.00亿美元，环比小幅增加。城投平台：1月中资城投平台共发难度加大——中资美元债跟行7只债券，环比小幅减少。评

3、级层面，所发债券均为无评级债券。期限和票息方面，期限普遍集中在3年左右，而收益率差别较大，分布在3.80%-6.50%。踪笔记（七）双重预期共振，无风险收益二、中资美元债二级市场：个券影响城投高收益板块表现率主导市场——中资美元1、市场概况：美债收益率再次倒挂，亚洲美元债整体表现较好债跟踪笔记（六）⚫2020年1月，美债收益率再次倒挂，长短期均环比下行。1）美联储1月维持联邦基金利率在政策频出，房企中资美元债1.5%-1.75%区间范围，资金价格的稳定维持了短端利率的趋势。2）美国2019年四季度经济企何去何从？

4、——中资美元债稳但就业数据低于预期，市场对美国经济前景的预期有所回落影响了美国长端国债的下行。3）全球不稳定性因素增加，地缘政治压力加大在短期内快速刺激了投资者的避险情绪，1月底美债跟踪笔记（五）收益率再度出现倒挂。随着事件性因素对市场影响的发酵，投资者在短期内需着力关注市场避美联储降息预期升温，中资险情绪的调整以及市场重点影响因子的变化，进而分析无风险利率对亚洲美元债整体估值产生美元债如何反映？——中资的后续影响。⚫2020年1月，亚洲美元债指数持续上升，但不同等级回报率上升幅度差别较大。从总指数表现美元债跟踪

5、笔记(四)来看，亚洲各国的美元指数回报均为正数，且回报率环比均有所上行，其中马来西亚美元债表行情亮眼，关注后续分化—现最为亮眼，环比上升1.49%。—中资美元债跟踪笔记2、兴证中资美元债跟踪指标：个券影响城投高收益板块表现（三）⚫2020年1月中资美元债收益率整体小幅下行。虽然1月行情整体表现稳定，但个别个券在1月无风险利率波动，中资美元显现的信用压力使得部分板块承受了一定幅度的估值调整。往后看，一方面，中资美元债投资债如何反映？——中资美元者需加大对于个券风险的关注，仔细辨别企业属性来防范风险；另一方面，受板块

6、影响而产生估值波动的部分被“错杀”的资质较好的个券，也存有短期投资价值，值得投资者加以挖掘。债跟踪笔记（二）⚫1月，境内外利差在不同等级表现出不同的趋势，需进一步关注。投资级信用利差方面，本月境市场活跃度提升，地产表现内外信用利差均震荡收窄；而高收益债利差方面，1月境外信用利差小幅上行，而境内高收益信亮眼——中资美元债跟踪笔用利差表现出明显的回落。接下来，国内经济数据与政策的出台将会是影响市场的重要因素，后续利差趋势有望在信用风险事件影响下降之后，向收敛的方向发展。记（一）3、当月活跃券及活跃主体跟踪：⚫就1月市

7、场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，数目较上月增加。除了地产企业，金融服务、硬件、零售-非必需消费品和石油与天然气服务与设备也是市场热团队成员：度较高的中资美元债券关注行业。黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、⚫1月各评级活跃个债收益率超九成下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳无评级活跃债券的估值波动相对较大，各等级房地产板块下行趋势明显。风险提示：美国货币政策、国内行业政策的变化、全球经济的不确定性＃summary＃请阅读最后一页信息披露和重要声明债券研究

8、·一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加1、一级市场：地产、银行、互联网仍是发行主力⚫与上月相比，1月中资美元债券发行量和净融资量均小幅增加。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模279.28亿美元（上月214.43亿美元），共发行70只债券（上月65只，去年同期56只）；其中本月永续债发行规模6.00亿美元，共发行1只债券。到期量方面，1月美元债到期规模环比和同比