农林牧渔行业专题研究：当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？-20200331-天风证券.pdf

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2、行业专题研究2020年03月31日农林牧渔当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？作者：分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师魏振亚SAC执业证书编号：S1110517080004行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1摘要1、当前生猪养殖板块投资逻辑是什么？影响养殖板块盈利的因素包括行业周期（猪价）、出栏量（成长）、头均盈利能力（成本）。当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心，而在当前非瘟疫情泛滥的背景下，非瘟疫情防控

3、能力构成企业高成长的关键。2、非瘟疫情加速产业集中度提升，预计未来3年TOP10出栏量市占率达40-50%！1）疫情、环保政策等将抬升生猪养殖产业的技术门槛，导致中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。历史来看，2006年蓝耳病大规模爆发，2011年-2012年，伪狂犬病、猪流行性腹泻等疫病的爆发，2014-2015年生猪养殖产业环保力度加大，均导致了中小养殖场的加速退出，大规模养殖场加速扩张。2）非瘟疫情将导致行业集中度进一步加速集中，集团企业市占率将快速抬升。2018年，温氏股份和牧原股份的市占率仅3.21%和1.59%，合计不足5%；而2018年，美国最大生猪养殖企业斯密

4、斯菲尔德出栏量1685万头，占全美生猪出栏量（13257万头）比重约13%。我们预计，在非洲猪瘟疫情的影响之下，我国养殖产业的集中度有望加速提升，我们预计未来3-5年，牧原股份、温氏股份市占率均有望超过10%，前十大养猪集团市占率有望达到40%-50%，头部养殖集团迎来发展的黄金期。3）集团企业防疫优势显著，产能逆势扩张，出栏有望持续高增长。从2019年四季度开始，随着集团企业防疫能力提升，能繁母猪数量开始快速扩张，牧原股份和正邦科技的能繁母猪存栏量在2019年四季度增速达到42%和43%，且预计2020年能繁母猪均将至少翻一番。随着产能的快速扩张，我们预计2020-2021年

5、主要的养殖集团企业出栏量将快速扩张，以牧原股份、新希望、正邦科技为例，增速基本上都可以达到连续翻倍的扩张速度。3、如何看待一线龙头（牧原股份、新希望）和二线龙头（正邦科技）的成长性机会？一线龙头，代表是牧原股份和新希望，2019年至今表现出优于同行的产能恢复/扩张能力，以及盈利能力，表明其在非洲猪瘟防疫方面优势显著，出栏量和盈利能力都有望继续改善，强者恒强；二线龙头，代表是正邦科技，预期差大，快速恢复和扩张：在疫情初期受到较大冲击，导致其短期盈利能力表现不佳，但是经过一年多的防疫经验积累，其防疫能力提升，其2020年月度出栏量在显著改善，且预计二季度以及未来有望持续改善，与一线

6、龙头的差距有望快速缩小。4、重点推荐：高成长且高盈利：牧原股份、新希望（3月金股）、正邦科技（2月出栏数据改善）；盈利能力强：温氏股份、天康生物风险提示：1、疫情风险；2、价格波动；3、政策风险；4、养殖企业出栏量不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21、生猪养殖板块投资要点是什么？本质是企业盈利高增长影响养殖板块盈利的因素又包括了行业周期（猪价）、出栏量（成长）、头均盈利能力（成本）。当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业盈利高成长成为当前养殖股投资的核心，而在当前非瘟疫情泛滥的背景下，非瘟疫情防控能力构成企业出栏高成长的关键。1）高盈

7、利。由于全国能繁母猪整体补栏积极性低迷，预计未来3年猪价高位运行。2）出栏高成长。出栏量增速越高，企业成长属性越强。3）头均盈利能力。养殖成本越低，企业盈利能力越强。4）非瘟防疫能力构成短期竞争核心。在非瘟疫情背景下，防疫能力构成企业成长和盈利提升的关键。图：历史生猪出栏均价走势（元/公斤）图：主要养猪企业出栏量情况（万头）40250022303520001904185230171315352519.6820.9715002017.3812181101101310251510008149.299.66664724106.585055535789.539.7010.5210.22

8、550031134264.25.835.9618619222602.8333359589085125115146158月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月015915915915915915915912010201120122013201420152016201720182019年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年温氏股份牧原股份正邦科技1991199219931995199619971999200020012003200420052007200820092011201220