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1、投资方案的选择一、方案之间的相互关系按照方案之间的经济关系，可分为:(1)独立方案(2)相关方案互补型现金流相关型资金约束导致的方案相关混合相关型(3)互斥方案二、独立方案的经济效果评价独立方案是指各方案的现金流是独立的,且任一方案的采用不影响其他方案的采用。评价指标:NPV,NAV,IRR评价方法:独立方案的评价,只需进行“绝对效果检验”,也就是用经济评价标准(NPV≥0，NAV≥0，IRR≥i0)检验方案本身的经济性。通过绝对效果检验的方案是可行方案，否则为不可行方案。例1：两个独立方案A，B，其现金流如下表，i0=10%，试判断经济可行性。方案01—10AB-2
2、00-1003920解：先画A、B两个方案的现金流量图：A：0123891020039(1)NPV法NPVA=-200+39(P/A,10%,10)=39.62(万元)NPVB=-100+20(P/A,10%,10)=22.88(万元)NPVA>0,NPVB>0,所以A,B两方案均可行。01238910B：10020(2)NAV法NAVA=-200(A/P,10%,10)+39=6.45(万元)NAVB=-100(A/P,10%,10)+20=3.725(万元)NAVA>0，NAVB>0,A，B方案均可行。(3)IRR法分别求IRR:-200+39(P/A,IRRA,
3、10)=0-100+20(P/A,IRRB,10)=0解得:IRRA=14.5%，IRRB=15.1%.IRRA>i0=10%，IRRB>i0=10%,故方案A，B均可行。结论：对于独立方案而言，无论采用那种评价指标，评价结论都是一致的。三、互斥方案的经济效果评价评价指标：NPV，NAV，PC(AC)，IRR，△NPV,△IRR评价方法：(1)绝对效果检验,(2)相对效果检验,两者缺一不可。1．寿命相等的互斥方案经济效果评价寿命相等，在时间上具有可比性例方案A，B是互斥方案，其现金流量如下，试评价选择(i0=10%)。年份01~10NPVIRR(%)A净现金流-200
4、3939.6414.4B净现金流-1002022.8915.1增量净现金流-1001916.7513.8解(1)NPV法绝对效果检验NPVA=-200+39(P/A,10%,10)=39.64(万元)NPVB=-100+20(P/A,10%,10)=22.89(万元)NPVA>0，NPVB>0，A，B方案均可行。相对效果检验NPVA>NPVB，故方案A优于B。结论：选择方案A，拒绝方案B。(2)内部收益率法绝对效果检验,分别求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)=0-100+20(P/A,IRRB,10)=0解得:IRRA=14.5%，IRRB=15.1%
5、.IRRA>i0=10%，IRRB>i0=10%,故方案A，B均可行。相对效果检验IRRB>IRRA,故方案B优于A。结论：接受B，拒绝A，与NPV结论相反。无论采用NPV还是IRR进行方案的比较，比选的实质是判断投资大的方案与投资小的方案相比，增量收益能否抵偿增量投资，即对增量现金流的经济性做出判断。反映增量现金流经济性的指标有增量净现值(△NPV)与增量内部收益率(△IRR)。(1)增量净现值设A，B为投资额不等的互斥方案，A方案比B方案投资大，两方案的增量净现值可由下式求出:式中：△NPV－增量净现值;(CIA－COA)t－方案A第t年的净现金流;(CIB－CO
6、B)t－方案B第t年的净现金流;NPVA、NPVB－分别为方案A与B的净现值。用增量净现值进行互斥方案比选时，若△NPV≥0，表明增量投资可以接受，投资大的方案经济效果好；若△NPV<0，表明增量投资不可接受，投资小的方案经济效果好。对上例，可以画A、B两个方案的增量现金流量图：A-B：0123891010019△NPV=-100+19(P/A,10%,10)=16.75(万元)计算结果表明:△NPV>0，增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案。(2)增量内部收益率所谓增量内部收益率，就是使增量净现值等于零的折现值。计算增量内部收益率的方程式为:式中△
7、CI—互斥方案A，B的增量现金流入，△CI=CIA－CIB;△CO—互斥方案的增量现金流出,△CO=COA－COB增量内部收益率的另一种表达方式是：两互斥方案净现值相等时的折现率，其计算方程式也可以写成:即：NPVA=NPVB用增量内部收益率比选方案的判别准则是：若△IRR≥i0(基准折现率)，则投资(现值)大的方案优；若△IRR＜i0，则投资(现值)小的方案为优。对上例：由方程-100+19(P/A,10%,△IRR)=0可解得:△IRR=13.8%，计算结果表明:△IRR＞i0(10%)，增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案，与
