供改后，细分行业周期属性变化-20200315-长江证券.pdf

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1、2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56供改后，细分行业周期属性变化2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56长江证券研究所策略研究小组分析师包承超执业证书编号：S04905180400022020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020年3月15日内容概述2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56传统周期投资框架当前，细分行业的经济转

2、型时期逐步失效周期属性水泥等传统周期性行行业周期属性变化构建指标衡量行业业供改后跑出显著超寻找下一个水泥2020041413:33:56背后的结构机会2020041413:33:56周期属性2020041413:33:56额收益周期性行业预期相供改后，行业周期增速中枢下行对悲观属性的变化2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56•研究报告•2020041413:33:56目录2020041413:33:562020041413:33:5601转型时期，传统周期投资框架逐步失效2020041413:3

3、3:5602细分行业中，周期属性变化背后2020041413:33:56隐藏结构性2020041413:33:56机会03从供改后周期属性显著变弱的行业中，寻找下一个水泥2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56mRrNmOvNwO6MdNaQpNmMsQpPjMoOmQjMoPmQ9PnMtNNZtOrPwMqMoQ2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:3

4、3:5601转型时期，传统周期投资框架逐步失效2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:5601转型时期，经济增速中枢下行，增长动能逐步转换我国逐渐进入转型时期，经济呈现以下特征：经济增速换挡，GDP同比增速中枢下移；名义GDP增速从过去的宽幅波动逐步过渡为窄幅波动；2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56增长动能从过去的投资的外生驱动逐步转为消费驱动的内生增长，需求结构亦发生转变。图1：GDP增速换挡，波动收窄图2：消费取代投资成为经济增

5、长的主要动能2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所02转型时期，传统周期投资框架逐步失效难以运用传统自上而下的周期投资框架判断投资机会，需要结合自下而上把握细分行业的结构性机会。2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56图3：2015年前，无论大盘涨跌，按美林时钟进行行业配置超额

6、收益显著，但此后通常跑输沪深3002020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56资料来源：Wind,长江证券研究所2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:5602细分行业中，周期属性变化背后隐藏2020041413:33:562020041413:33:56202

7、0041413:33:56结构性机会03目前，市场对泛周期行业预期相对悲观从PB-ROE体系的比较中，可以看出：经济下行时期市场对周期性行业预期较为悲观。图4：当前，周期性行业相对2020041413:33:56PB水平低于相对ROE水平2020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:562020041413:33:56资料来源：Wind,长江证券研究所04供改后，水泥行业及其龙头

8、公司跑出显著超额收益图5：供改后，水泥行业和海螺水泥超额收益显著，但是发生背景与表现形式同20