2020年新三板精选层前瞻及打新策略报告：发令枪即将打响-20200419-申万宏源.pdf

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1、发令枪即将打响——2020年新三板精选层前瞻及打新策略报告证券分析师：刘靖A0230512070005刘建伟A0230518010003王文翌A02305170400012020年4月19日主要内容◼发令枪即将打响，精选层设立在即，市场反响积极。1）截止到2020/4/16，共有127家公司公告精选层计划，其中107家公司已进入辅导，6家已完成辅导验收。我们预计最快4月底首家精选层公司申报；2）创新层市场表现积极，从新三板启动深化改革以来，市场已经经历了几波上涨，当前辅导验收完成的公司显示出较强上涨动力。◼发行方案多元化，显示出新三板特色。截止到2020/

2、4/16，共有51家公司公告了发行方案：1）定价方式是难点，仅2家明确询价发行，其他均未明确发行方式，我们预计询价是主流；2）出现部分低比例发行公司，但发行20%以上比例的公司仍占多数；3）76.5%的发行方案是折价发行，比公告日收盘价平均折价率-16.2%，中值-20%。底价折价大的公司表现不及折价小甚至溢价发行的公司，但影响权重较低；4）48个发行方案平均融2.9亿，中值2亿，也有几家10亿以上大额融资的公司。根据科创板与创业板经验，预计首批25-30家发行，考虑到体量大的公司可能率先进入，我们预计首批融资110-130亿，中值2.7-3亿。◼精选层差

3、异化制度安排导致不同市场行为。1）提前公告底价，提供额外报价信息；2）制度留下并联审查空间，可提升证监会过会率和批文下发速度，预计正常节奏下，挂牌精选层速度提升至6个月左右，快于科创板；3）允许低比例发行，或带来二级博弈与转板衔接问题；4）网上投资者门槛高，网下投资者门槛低，预计个人账户数量较多。预计首批发行时，机构300家左右，个人3000个左右；5）全额缴款带来截然不同的行为。一是中签率的逻辑起点从A股的打新账户数转跳到了打新资金量；二是增加了机会成本，使市场有最大打新资金容量上限；三是产品设立无需市值打底，若资金弹性进出，可提升实际收益；6）网上按比

4、例配售+零股时间优先分配，使得网上获配概率较高，早报价有中签优势；7）交易机制有助于首批新股溢价：首日无涨跌幅和T+1设置、市值小、无融券卖空、转板等概念无法证伪。◼精选层首批打新预测：高获配、高收益、高波动。1）预计首批打新资金最大容量网下1000亿，网上1000亿，常态化后网下200亿，网上200亿；2）敏感性测算下，预计首批网下打新年化收益率或高达60%，具有吸引力；3）网下收益率预计高波动，不建议成立长期打新产品，最佳规模上限在1亿左右，建议大额融资公司错开发行；4）预计网上打新中签率波动性比网下还大，但首批具有吸引力；预计仍有不少申报无法获配最低

5、100股，建议网上尽早申购；在开户数比较少的情况下，低发行价公司可能在网上更受欢迎。5）把握当下，着眼长远，建议把握精选层首批打新机会，关注市值大的上市公司子公司和有能力转板的新兴成长股。◼风险因素：开户不及预期、公司基本面低于预期、转板政策不及预期、精选层流动性风险等www.swsresearch.com2主要内容1.设立精选层：新三板成名副其实“场内市场”2.首批申报在即：发行方案体现多元化和差异化3.精选层11大特色：预计市场行为与A股差异大4.精选层打新预测：高获配、高收益、高波动3nQqMoMyQuM9P9R6MnPrRmOrRiNqQqMeRs

6、QpPaQqRnQxNtOtMuOrNoQ1.1精选层让新三板成为名副其实的“场内市场”◼一直以来，我国权益市场都呈现出割裂状态，股权市场和股票市场二元分化，而新三板正在融合这两极市场。通过基础层、创新层、精选层和转板A股的制度设计，完成资本市场服务中小企业不同生命周期的架构设计，并随着企业的成长，逐步完成其公众化与证券化的进程，同时包容兼蓄了更广的投资者图谱。◼精选层的推出，使得新三板架构和功能进一步完善。精选层的“公开发行+连续竞价”制度，使其成为名副其实的“场内市场”。转板制度的推出，又使其成为承上启下的重要板块。表1：新三板三大层次的不同制度设计交

7、易方式发行方式投资者门槛信息披露公司治理•董事、监事选举累积投票制；•强制披露年报、中报、季报；•6大事项中小股东单独计票披露；•遵守行业信息披露指引；•股东大会律师全程出具意见•执行财政部关于关键审计事项准则的相关•强制2名以上独立董事公开发行100万证券资产规定；精选层连续竞价•具有职业董秘定向发行两年投资经验或从业经历•6类重大交易及时披露•董事兼任高管与职工代表人数不超过董事•会计师定期轮换会半数；•业绩快报和预告制度；•6类重大交易股东大会审议；•大股东减持预告；•定期报告说明会•强制披露年报、中报，鼓励季报；•中小股东单独表决事项；做市+集合竞

8、价•遵守行业信息披露指引；•自愿设立独立董事；150万证券资产创新