申万宏源：养老行业深度报告

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1、行业及养老行业/中小盘产业2019年03月18日老龄社会已至，养老准入放开行业行业蓄势待发研究/行看好——养老行业深度报告之近几年行业个股变化如何业深相关研究度本期投资提示："医养结合新风向——2016下半年养老产业投资策略（PPT）"2016年7月14养老机构取消许可+两会再度聚焦养老，十三五接近收官政策有望加速推动。19年民政部日1号文件，要求不再设立养老机构许可，准入放宽迎来行业红利；19年两会养老任务时间表要求，养老金平均提高5%，3-5年新增普惠床位100万张。我们认为，近期一系列政证"开启“养老中国”新纪元——2016年券养老产业投资策略（PPT）"20

2、15年11策推出，与加快完成“十三五”老龄事业定量目标实现有关，去年十月《完善促进消费体研月25日制机制实施方案（2018－2020年）》提及养老，未来有望推出减税、资金支持等更多更究大力度政策。报"从制度到服务创新,看日本如何应对老告龄化——养老产业深度研究四部曲之中老龄化加剧不可逆，供需缺口扩大亟待满足。1）庞大人口基数+长期计划生育，中国老龄外比较篇"2015年10月16日化速度惊人。17年我国65岁及以上1.6亿人，占总人口11.4%，近几年总抚养比不断上升至15%，随着第一波婴儿潮步入老年，预计2030年占比将达25%，近3.5亿老年人，"当中国老了——养

3、老产业深度研究四总抚养比达50%。2）供需错位严重缺口大，缺床位缺人缺资源。依据每千人养老床位50部曲之人口结构篇"2015年9月24日计算，中国养老床位需求近1000万，缺口约400万张，空缺护理人员是目前从业者三倍，"银发产业，朝阳选择——养老产业研究由于医疗设备脱节，一床难求与床位空置并存，空置率达40%。3）痛点多意味潜力空间框架"2015年5月26日大，养老行业看点多多。2019年养老行业达4.4万亿，预计2023年规模将达13万亿，年复合增长30%，赛道排序为养老运营服务＞养老用品＞养老院＞养老地产。"养老服务业三期叠加，全面爆发——“十三五”规划系列之养

4、老服务业"2015这几年中国养老行业发生了哪些变化？1）社区居家养老是主战场，养老运营行业发展较年4月28日快。我国9073养老大规划未必，社区居家养老依旧是主战场。社区养老机构从2014年1.9万个发展至2017年4.3万个，快于养老院增速，其中类似安康通的民营养老运营机构快速。2）长护险广泛普及，支付端得以保证。从16年推出15个试点扩张到目前近32证券分析师个城市，居家养老与长护险结合不断加强，养老的权责事从之前的民政体系主导，越来越马晓天A0230516050002向政府主导过渡。3）养老地产从圈地走向运营，医养结合是发展重点。目前中国2.9万家maxt@s

5、wsresearch.com养老机构，近1.4-1.6万家民营养老机构，占比近50%，相比于2014年提高了近15-20pct。研究支持余剑秋A0230118070008由于地产降温，养老地产从14年圈地策略逐步走向精耕细作，不同参与者结合自身禀赋，yujq@swsresearch.com打造不同特色养老地产，如泰康人寿将地产和保险结合，凤凰股份的文化养老地产等。王昊哲A0230519010002wanghz@swsresearch.com这几年A股养老标的发生了哪些变化？1）双箭股份：旗下从12年一家养老院发展至三家，联系人共900多张床位，养老收入超1500万元

6、，与红日品牌合作，学习日本经验，入住率提升余剑秋(8621)23297818×转较快。2）宜华健康：亲和源已从上海走向全国，在杭州、青岛、宁波等均有布局，截止yujq@swsresearch.com17年已开业或在建社区15个，已发展近3000名会员。3）凤凰股份：康养老地产项目凤凰怡然居2018年1月对外销售，8月12日，凤凰怡然居推出第二期臻品山水洋房，开盘即受到热烈追捧。4）南京新百：安康通全国化推进顺利，已进入除西藏、新疆、青海、甘肃等边远地区之外的所有省份，服务覆盖1723万老人，服务次数超2亿次，总服务时长超20年，服务平台66个。5）新华锦：养老院+养老

7、运营双轮驱动，借助日本模式做大做强，公司以山东作为根据地，从原来单一养老地产重资产模式，向轻资产运营发展。6）湖南发展：舍弃养老地产模式，从康复医院向养老服务进军，截止2018年8月，养老运营公司已56个社区签约，覆盖50万居民，约8.6万老人。三条主线推荐标的：1）养老院：推荐关注连锁养老院龙头之一双箭股份、拥有高端养老会员制代表亲和源的宜华健康；2）养老地产：推荐关注与日本知名品牌深度合作的山东养老全产业布局龙头新华锦、将文化与养老结合，深耕山水养老的凤凰股份；将康养医院与养老院深度结合的湖南发展；3）居家养老：推荐关注拥有居家养老第一平台安康