国外联合创业投资行为研究现状与展望.pdf

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1、2014年第l0期山东社会科学No．10总第230期SHANDONGSOCIALSCIENCESGeneralNo．230国外联合创业投资行为研究现状与展望蔡地陈振龙(山东大学管理学院，山东济南250100)[摘要]联合创业投资在全球创业投资行业普遍存在，国外学者对此进行了大量研究，取得了丰硕的研究成果。近年来，联合创业投资这一模式在我国创业行业也得到广泛采用，但国内这方面的研究仍处在起步阶段。有鉴于此，本文通过梳理国内外相关文献，对联合创业投资的度量方法和构建动机进行了阐述，总结了联合创业投资的主要影响因素和经济结果，并对未来研究方

2、向进行了展望，以期对我国联合创业投资实践和理论有所裨益。[关键词]联合创业投资；构建动机；影响因素；经济结果[中图分类号]F276．6[文献标识码]A[文章编号]1003—4145[2014]10—0150一o5联合创业投资(VentureCapitalSyndication)，又称“创业投资辛迪加”，是指两个或更多的创业投资机构共同或先后投资于同一项目的投资模式。从全球范围看，这一现象在创业投资行业普遍存在。有统计显示，欧洲三分之一的创业投资项目以联合创业投资的形式出现；在美国，这个比例更是高达三分之二。围绕这一现象，国外学者从联合

3、创业投资形成的构建动机、影响因素和经济结果等三个方面开展了大量的理论和实证研究。一、联合创业投资的构建动机基于不同理论，国外学者利用不同国家(地区)和时期的数据，对联合创业投资的构建动机进行了大量的实证研究，并取得了十分丰富的研究成果。概括而言，目前关于联合创业投资构建动机的研究主要集中在以下几个方面：其一，提高对投资项目的增值服务能力。创业投资机构的增值服务活动主要包括监督财务和运营绩效、招聘职业经理人以及制订激励计划等方面。通常，创业投资机构会通过积极参与投资公司董事会履行上述职责，这也被看作是创业投资机构与公开市场投资者的最大区

4、别。许多学者指出，创业投资者通过构建或参与联合创业投资可以实现与增值服务相关的知识、信息、能力和社会网络等优势资源的整合(Bygrave，1987；Brander等，2002；Clercq&Dimov，2008)，从而增强了对投资项目的增值服务能力，并最终提高被投资企业的绩效。Tian(2012)认为，创业投资公司凭借丰富的社会网络资源，可以在招聘关键员工、寻找供应商、发展客户关系以及募集基金等方面为创业企业提供重要帮助。⑨然而，也有研究者发现，由于有“搭便车”现象的存在，联合创业投资对投资项目的增值效果并不明显(Sahlman，19

5、90)。其二，分散投资风险。本文中投资风险主要是指非系统(特殊)风险。在创业资本市场中，创业投资机构所投资的行业多为信息技术和生命科学等高风险、高收益产业。由于创业资本市场的高度信息不对称或投资基金规模较小等原因，创业投资者往往选择通过构建或参与联合创业投资的方式实现投资组合最优，以分散投资所面临的非系统(特殊)风险。Loekett和Wright(1999)利用英国102家创业投资机构数据发现，分收稿日期：2014—02—23作者简介：蔡地，男，管理学博士，工商管理博士后，山东大学管理学院讲师。陈振龙，男，山东大学管理学院硕士研究生。

6、基金项目：本文系国家自然科学基金青年项目(项目编号：71302090)、中国博士后科学基金特别资助项目(项目编号：2014T70655)、中国博士后基金面上资助项目(项目编号：2013M531622)、山东大学自主创新基金(项目编号：2013GN005)的部分成果。①Lerner，J．TheSyndicationofVentureCapitalInvestments．FinancialManagement．1994：16—27．②ManigartS，LockettA，MeulemanM，eta1．VentureCapitalistsD

7、ecisiontoSyndicate．EntrepreneurshipTheoryandPractice，2006，30(2)．(~)Tian，X．TheRoleofVentureCapitalSyndicationinValueCreationforEntrepreneurialFirms．ReviewofFinance．2012，16(1)：245—283．150经济与管理研究山东社会科学2014·10散风险是创业投资者构建联合创业投资的主导动机。然而，Bygrave(1987)却指出，在财务风险很低的情况下，联合创业投资现象依然

8、普遍。其三，提高决策水平。创业投资者面临的决策主要包括项目筛选和日常经营管理两个方面。鉴于创业投资市场的高度信息不对称，能否筛选出高质量的投资项目显得尤为重要。已有研究表明，联合创业投资可以有效缓解项目筛选过程中的信息不