医药行业2019年中期策略报告：医保推动行业结构调整，聚焦影像、口腔、创新-20190701-平安证券.pdf

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1、证券研究报告医药行业2019年中期策略报告——医保推动行业结构调整，聚焦影像、口腔、创新2019年07月01日行业评级证券分析师叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001强于大市（维持）邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN研究助理韩盟盟投资咨询资格编号：S1060117050129请务必阅读正文后免责条款投资要点回顾2019H1：上半年医药行业上涨21.38%，跑输沪深300指数5.69pp。医药制造业2019年1-5月营业收入同比增长9.5%，利润总额同比增长10.9%，收入增速有所回

2、落，医保控费常态化打压原本抬头的行业增速。行业政策：医保主导下的游戏规则改变。随着国务院直属国家医保局成立，以及其后深化医改的导向来看，医保支付结构优化是必然趋势，并且将得到强力推行，行业正迎来腾笼换鸟的结构性调整。“4+7”带量采购将使得更具性价比的国产低价仿制药取代原研药以及部分高价仿制药，大部分医保资金将从仿制药领域抽出，并且带量采购的范围将很快蔓延到耗材领域。2019年下半年，预计将推出的政策包括第二轮带量采购实施、耗材带量采购推行、国家医保目录调整、国家辅助用药目录出台等。投资建议：维持“强于大市

3、”评级。2019年是医药政策的“地壳活动期”，建议短期回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气分龙头，建议聚焦影像、口腔、创新三条主线。主线一：影像诊断产业链，包括影像设备、显影剂、影像服务产业，重点推荐受益配置证政策的核医学龙头东诚药业，以及碘造影剂原料龙头司太立；主线二：口腔医疗及相关耗材受益于消费升级，重点推荐口腔连锁龙头通策医疗和修复耗材企业正海生物；主线三：在药政环境的倒逼和鼓励创新政策的推动下，国内药品创新产业链蓬勃发展，重点推荐创新储备丰富的科伦药业、海辰药业，以及研发服务龙头药

4、石科技、CDMO龙头凯莱英。风险提示：1）政策风险；2）研发风险；3）环保风险。2目录CONTENTS行业回顾：整体承压，结构性机会为主政策展望：医保主导下的行业结构调整影像：仪器看进口替代，显影剂看升级换代口腔：医疗消费升级的最佳赛道创新：药政环境倒逼企业加快创新31回顾：整体承压，结构性机会为主医药板块上半年表现回顾截至6月底，医药指数上涨21.38%，上半年与沪深300相比跑输5.69个pp；上半年医药在所有一级行业排名第11位。上半年医药行业表现排名上半年医药板块走势表现食品饮料非银金融农林牧渔家用电

5、器60%计算机医药生物沪深300建筑材料沪深30027.07%电子40%国防军工休闲服务通信医药生物21.38%20%有色金属交通运输机械设备综合房地产0%银行商业贸易采掘电气设备-20%化工轻工制造公用事业汽车纺织服装传媒钢铁建筑装饰资料来源：PDB，平安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：PDB，平安证券研究所41回顾：整体承压，结构性机会为主医药板块估值分析目前医药板块TTM估值30.5倍，2018年PE为27倍，2019年PE为22倍，居于10年来新低（上个低点2012年初

6、），估值溢价率56.05%，处于较低水平。从子行业来看，医疗服务估值最高，医药商业估值最低。中成药受控费冲击，成为医药工业估值最低的板块；化学制剂受前两年创新药价值重估的拉动，估值有所上调，但在带量采购的冲击下，长期仍面临下调压力；生物制品、医疗服务高估值由高成长推动；医疗器械连续两年跌幅最大，估值仍然不低。医药板块估值及估值溢价率走势（左轴估值，右轴溢价率）医药板块各子行业估值PE（TTM）PE（2019预测）溢价率SW医药生物全部A股(非金融)6080140%70120%5060100%405080%403

7、060%302040%2020%101000%0医药生物化学制剂中成药生物制品化学原料药医疗器械医药商业医疗服务资料来源：PDB，平安证券研究所资料来源：PDB，平安证券研究所51回顾：整体承压，结构性机会为主医药工业收入增速承压医药制造业2019年1-5月营业收入为1.00万亿元，同比增长9.5%；实现利润总额1278.9亿元，同比增长10.9%。医保控费常态化，带量采购重构仿制药格局，打压了原本抬头的行业增速预期。医药工业收入及增速（左轴收入，右轴增速）医药工业利润及增速（左轴利润，右轴增速）收入（亿元）收

8、入增速利润（亿元）利润增速3000035%350060%2500030%300050%25%25002000040%20%20001500030%15%15001000020%10%100050005%50010%00%00%资料来源：国家统计局，平安证券研究所资料来源：国家统计局，平安证券研究所61回顾：整体承压，结构性机会为主医药行业各大药品类别增长趋势2018销售额（亿序号治疗大