2019年下半年私募基金投资策略报告：风险资产仍具吸引力，提高组合积极性布局-20190704-国金证券.pdf

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1、2019年07月04日证券研究报告金融产品研究中心2019年下半年私募基金投资策略报告私募基金投资策略报告风险资产仍具吸引力，提高组合积极性布局基本结论2019年下半年，在经济仍处于下行周期的背景下，财政政策、货币政策倾向于为经济保驾护航的出发点不会改变，加上各项结构性改革的不断深化，预计在积极政策支撑下经济不存在失速风险。在此背景下，各类资产依旧具备着不同程度的吸引力，股票市场在估值水平、企业盈利、资金增量方面仍有提升空间，债券市场面对经济的下行和相对宽松的流动性整体并不悲观，商品市场依旧表现出了较好的波动水

2、平。落实到私募基金配置中，具体组合构建上：股票投资策略——估值驱动向业绩驱动转换，中长期投资与灵活操作并重（超配）。下半年市场的驱动力将逐步由估值驱动向业绩驱动转变，目前来看总体估值尚处历史中位、企业盈利下半年有望触底回升、资金层面增量可期，这些因素均有利于股票行情的演进，因此，建议对于股票投资策略进行超配。但考虑到潜在风险点依旧存在，或将制约上行高度并带来短期波动的可能，而且，下半年把握节奏、选好赛道将更加重要。因此，具体品种方面建议着重关注管理人的选股能力，配置坚持基本面研究发掘优势赛道、中长期投资管理能力

3、较强的管理人，如拾贝、世诚、泰旸、彤源、同犇等。同时关注灵活风格的管理人，在精选个股、中长期投资的基础上，依据市场的变化做一些必要的积极应对工作，如大朴、名禹、少薮派、盘京、石锋等。股票量化策略——期待大小盘风格转换，机会与风险并存（标配）。成交量下滑、波动率下行、期指贴水放大、有效因子数量较少，会从负面制约部分量化策略的表现，但与此同时，市场下半年总体值得期待，而且从市场风格来看，目前大盘股估值已达历史均值附近，而中小盘个股的估值仍处于低位，具有一定的安全边际，加上对民营企业减税降费、并购重组再度活跃、科创板

4、的落地、贸易摩擦下科技升级动力的增强带来的机会等等，都将有利于中小盘风格的演进，下半年中小盘个股活跃度预计会有所提升。因此，对于股票量化策略建议维持标配水平，具体管理人的选择上，建议关注中高频张慧分析师SAC执业编号：S1130515080002的幻方、鸣石、灵均、明汯、平方和，以及擅长多策略的因诺等。(8610)66216782zhang_h＠gjzq.com.cn固定收益策略——债市总体不悲观，但趋势性机会有限（低配）。经济下行、资金面宽松，下半年债券市场并不悲观，不过利率行情的触发点将主要来自于可能出现的

5、几个预期差，而且收益率下行幅度有限，信用市场信用风险依旧存在。综合考虑基础市场投资机会把握的难易程度，以及私募基金在该领域策略优势的有限性，对于固定收益策略，建议在组合中调低配置比例至低配。对于管理人的选择，建议将自上而下投资能力作为筛选主线，通过考察产品中长期业绩表现、市场发生变化时的风控能力、公司资本实力、固收平台优势、信评能力（人员配置、决策机制、IT系统）等因素，来选择各方面都具备优势的管理人，建议关注乐瑞、合晟、千为等。宏观期货策略——趋势犹存波动尚可，仍具备可操作空间（超配）。下半年在全球经济普遍偏

6、弱的大背景下，预计整体需求都会有所下滑，供求过剩或将导致部分大宗商品价格下行，整体波动情况预计会继续为CTA策略提供一定的空间，加上持仓量数据所反映出的基础市场资金情况依旧比较充裕，因此，下半年在组合搭配中，CTA策略建议进行超配。而且，从配置角度来看，由于投资领域的差异，CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性，因而，在投资组合中配置一定的量化CTA策略品种，对于平衡组合净值波动、提升多样化效果有积极作用。具体品种方面，建议关注高频的思勰、洛书，中频的涵德、千象、黑翼，中低频的明得浩伦等。-1-敬请参

7、阅最后一页特别声明2019年下半年私募基金投资策略报告一、宏观经济分析经济数据显示，5月工业增加值和服务业生产指数当月同比不仅下行，而且均达到历史较低水平，意味着经济增速依然处于下行通道中。从数值来看，4-5月工业增加值当月同比均值为5.2%，服务业生产指数当月同比为7.2%，分别比1季度低1.3和0.2个百分点。投资方面，5月固定资产投资当月同比4.3%（前值5.7%），累计同比5.6%（前值6.1%），固定资产投资当月同比为今年以来的最低水平。其中，房地产投资当月同比下行至今年以来的最低水平，建安投资增速

8、稳定的背景下，土地购置费的下拉效应开始显现；5月财政支出增速明显下行，新增地方政府专项债发行较1季度明显收缩，财政支撑力度减弱，基建投资当月同比走低，拖累明显；在化学原料行业带动下，制造业投资虽然回升但企业利润下行依然构成制约，增速低于整体固定资产投资增速，也形成拖累。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比8.6%（前值7.2%），累计同比8.1%（前值8.0%）。节