2019年下半年私募基金投资策略报告：风险资产仍具吸引力，提高组合积极性布局

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1、2019年下半年私募基金投资策略报告一、宏观经济分析经济数据显示，5月工业增加值和服务业生产指数当月同比不仅下行，而且均达到历史较低水平，意味着经济增速依然处于下行通道中。从数值来看，4-5月工业增加值当月同比均值为5.2%，服务业生产指数当月同比为7.2%，分别比1季度低1.3和0.2个百分点。投资方面，5月固定资产投资当月同比4.3%（前值5.7%），累计同比5.6%（前值6.1%），固定资产投资当月同比为今年以来的最低水平。其中，房地产投资当月同比下行至今年以来的最低水平，建安投资增速稳定的背景下，土地购置费的下

2、拉效应开始显现；5月财政支出增速明显下行，新增地方政府专项债发行较1季度明显收缩，财政支撑力度减弱，基建投资当月同比走低，拖累明显；在化学原料行业带动下，制造业投资虽然回升但企业利润下行依然构成制约，增速低于整体固定资产投资增速，也形成拖累。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比8.6%（前值7.2%），累计同比8.1%（前值8.0%）。节假日因素带动5月社零增速明显上行，结合4月和5月均值来看，社零增速依然偏低。“五一”4天假期全部集中于5月份，对社零带来明显的提振作用。与此相印证的是，食品烟酒、纺织服装、化妆品等与

3、节假日相关的消费增速明显上升。此外，家具家电和升级型消费也出现一定程度的上升。外贸方面，美元计价下，5月出口同比1.1%（前值-2.7），进口同比-8.5（前值4.0）。出口同比小幅转正，主要原因在于中美贸易摩擦导致“抢出口”效应，以及欧洲和日本整体需求较为稳定。进口同比转负，主要原因在于国内需求走弱，以及大宗商品价格下跌。预计未来国内外需求下滑叠加中美贸易摩擦的影响，进出口同比仍将趋于走弱，净出口对GDP的贡献可能再度转降。图表1：固定资产投资累计同比下降图表2：消费当月同比明显上行来源：国金证券研究所来源：国金证券研

4、究所不过，国金宏观小组认为，在积极政策支撑下经济不会失速。面对经济下行压力，我国也在采取政策积极地加以应对，专项债新规的出台，允许专项债资金用作铁路、公路、供电、供气等重大项目资本金，就是较好的例证。专项债新规不仅可以对基建投资带来提振作用，而且释放出一个信号，即如果经济继续下滑，仍将采取较为宽松政策加以应对，达到稳定预期的作用。此外，6月中旬各省份全年新增专项债额度逐渐下放，意味着此后新增专项债的发行将会提速，对基建投资形成支撑。货币政策方面，国金宏观小组判断年内还会调低法定存款准备金，调低逆回购、MLF利率，不排除

5、下调存贷款基础利率的可能性。今年下半年预计CPI将维持高位，但全球经济仍将偏弱，因此PPI还会下行，通胀指标将持续分化，不过CPI维持高位并不会对货币政策构成明显制约。我国经济面临下行压力，叠加中美贸易摩擦影响，货币政策将会更加关注经济。下半年CPI维持高位的重要原因是非洲猪瘟导致猪肉供给收缩，属于供给侧-2-敬请参阅最后一页特别声明2019年下半年私募基金投资策略报告原因，货币政策主要影响需求侧，货币政策收紧不能有效地解决下半年CPI过高的问题。此外，核心CPI维持低位，如果原油价格下跌，CPI在边际上继续大幅上行的可能

6、性较小，因此CPI维持高位并不会对货币政策构成明显制约。总体来看，2019年下半年我国经济仍处在下行周期，在此背景下，财政政策、货币政策都将更倾向于为经济保驾护航，包括应对外部风险方面，我国政策层面仍然存在加码的空间，加上各项结构性改革的深化，预计在积极政策支撑下经济不存在失速风险。二、资产配置效率分析配置基础1：基础市场波动差异显著且持续我们选取上证综指、沪深300、中证500、创业板指数、恒生指数、标普500指数、美元兑人民币(CFETS)、WTI原油、COMEX黄金、南华工业品指数、南华农产品指数、中债企业债总

7、全价指数、中债国债总全价指数作为代表，覆盖A股、港股、美股、外汇、商品、债券等基础市场领域，考察上述指数过去五年来月度收益同步情况。统计结果显示，截止今年6月，在过去五年的60个月份中，大部分月份取的正收益的资产占比不超过60%，且仅有5个月正收益资产占比超过80%。大类资产之间始终表现出了比较明显的分化和轮动特征，股票、债券、商品不论是在大类之间，还是在各自细分领域内部均涨跌各异，这种涨跌步调的差异大大提高了投资组合多样化效果。图表3：基础市场指数月度正收益占比来源：国金证券研究所从各大类市场所显示出的收益波动情况直

8、观来看，年化结果显示，过去五年来原油市场波动最为明显，A股市场紧随其后，港股、美股、其他商品市场大部分时间也有10%-20%上下的波动，债券市场波动最小，年化不足5%，收益的波动性以及不同市场之间波动的差异性同样为构建投资组合平滑风险提供了可能。-3-敬请参阅最后一页特别声明2019年下半年私募基金投资