食品饮料行业：卤制品龙头比较深度报告，扩张大空间，加盟高效率.docx

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1、目录1.渠道：借力加盟，提升开店效率51.1.绝味食品：最早全国跑马圈地，门店十年内仍有翻倍空间71.2.煌上煌：2017年开始加速全国化扩张，门店数量剑指万家91.3.周黑鸭：直营面临发展瓶颈后转向加盟122.产品：爆款创新难，以不变应万变，定位各有侧重132.1.包装与定价：盒装VS散装132.2.品种与口味：消费场景VS消费黏性152.3.运营与口碑：直营/加盟VS品牌营销163.生产：重资产与轻资产，与发展战略和阶段相适应183.1.绝味食品：生产基地密集建设，保障地方特色供应203.2.煌上煌：倾向轻资产模式，速冻技术解决运输半径203.

2、3.周黑鸭：地区大基地布局紧跟全国扩张步伐214.人员：股权结构与股权激励224.1.休闲卤味三强创业者经营背景和而不同224.2.管理人员股权激励到位，员工、加盟商利益共同体245.财务分析：优质赛道、高ROE的好生意265.1.绝味食品：优质赛道、行业标杆、管理优秀285.2.煌上煌：战略转型、治理优化、双位数开店306.投资建议347.核心风险提示35图1：绝味借助加盟快速扩张5图2：绝味、煌上煌均有少量直营店布局5图3：人数多，经济发展快的地区门店数量多6图4：煌上煌在深圳开店类型更加均衡6图5：宝安、龙岗实际门店数量多6图6：光明、坪山等

3、地区人均保有量低6图7：2019年新开门店更多来自成熟市场加密6图8：2015-2018三强门店扩张速度快6图9：绝味近年各区域增速放缓且趋同8图10：绝味在华中、华东、华南、西南分布均衡8图11：绝味一二线城市占50%，低线城市下沉空间大8图12：绝味优先布局经济发达省市8图13：绝味门店数量预计在十年内开到2万家9图14：煌上煌全国化扩张加速10图15：煌上煌江西、广东、福建收入占比6成10图16：煌上煌强势市场新开店增速平均超过10%10图17：煌上煌第二梯队市场门店数量大幅增长10图18：煌上煌空白的市场开店迅速扩张11图19：煌上煌202

4、0年新增开店计划集中在4-9月11图20：2019年煌上煌门店数量净增698家至3706家11图21：煌上煌门店扩张增速近五年可达到22%以上11图22：周黑鸭租金成本带来经营压力12图23：周黑鸭人工成本占比高于煌上煌、绝味12图24：周黑鸭门店扩张阶段性疲软12图25：周黑鸭单店收入持续下滑12图26：周黑鸭高势能门店收入增速变缓13图27：周黑鸭五大区单店收入不同程度下降13图28：周黑鸭、绝味直营店收入更高14图29：绝味、煌上煌加盟店收入相当14图30：渠道调研周黑鸭客单价高于绝味煌上煌14图31：周黑鸭官方公告客单价达到60元左右14图

5、32：煌上煌省外市场开拓带来禽肉占比提升15图33：绝味主要以禽类和蔬菜制品为主15图34：周黑鸭收入占比中鸭及鸭副近9成16图35：三家品类、口味、包装定位各有特色16图36：煌上煌线上活跃度有提升空间17图37：周黑鸭消费者评分高于绝味、煌上煌17图38：周黑鸭服务认可度最佳17图39：三强环境评分集中于较好（3.5-4分）17图40：绝味原料采购集中度整体有所下降18图41：煌上煌原料采购集中度在下降18图42：绝味关联交易采购原料占比大概3%18图43：绝味采购单价整体低于周黑鸭18图44：绝味店均配送费显现一定规模效应19图45：绝味27

6、个中央工厂基本实现全国覆盖20图46：绝味产能利用率整体在80%左右20图47：煌上煌：大小基地适应发展阶段20图48：煌上煌产能建设速度慢于开店速度20图49：休闲卤制品三强当家人均有15年以上行业经验23图50：周黑鸭销售人员数量最多23图51：周黑鸭直营带来更高的人工成本23图52：绝味生产人员数量最多23图53：煌上煌管理人员数量最少23图54：绝味销售人员人均薪酬更高24图55：煌上煌管理人员人均薪酬更高24图56：绝味食品股权结构25图57：煌上煌股权结构25图58：周黑鸭股权结构26图59：绝味ROE长期表现优于周黑鸭、煌上煌27图6

7、0：绝味净利率持续提升视为行业标杆27图61：绝味和煌上煌的负债率相当27图62：绝味的资产周转率更高27图63：煌上煌在2012-2013收入增长停顿27图64：煌上煌2014-2015净利润出现明显下滑27图65：绝味近年业绩增长稳定持续28图66：绝味销售费用率稳中有降28图67：绝味禽类制品收入占80%28图68：绝味2018年推出小龙虾28图69：绝味禽类产品毛利率最高29图70：绝味近年门店扩张速度10%29图71：绝味过去多年常量价齐升29图72：绝味年销量超过12万吨29图73：绝味员工数量多年平稳29图74：绝味各条线人员数量平稳

8、29图75：绝味广宣费稳中有降30图76：绝味租赁费增长较快30图77：绝味物流配送费稳中有升30图78：绝味门店平均物流