绝对收益策略产品分析：震荡行情中的投资利器.docx

《绝对收益策略产品分析：震荡行情中的投资利器.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.震荡行情导致绝对收益产品市场需求提升32.量化对冲策略42.1.量化对冲策略原理42.2.量化对冲产品的市场运行状况63.“固收+”策略83.1.“固收+”产品收益来源93.1.1.资产配置9Ø大类资产配置9Ø保本策略93.1.2.个股/券优选103.1.3.股债分仓管理103.1.4.多元打新113.2.目前市场中“固收+”策略产品运作情况114.风险提示131.震荡行情导致绝对收益产品市场需求提升随着资管新规逐渐打破刚性兑付，传统理财产品转型及收益持续向下，绝对收益产品能够作为相对更高收益的替代品来满足投资者需求，受到越来

2、越多的关注。公募量化对冲基金在停滞3年后，于2019年下半年正式迎来重新开闸。在2019年9月份之后，相关产品陆续被受理。华夏、富国、景顺长城、海富通、德邦、申万菱信等公司旗下量化对冲基金正式获得批文，2月26日，富国基金发布公告显示，去年底刚获批的创新产品——富国量化对冲策略三个月持有期，截至2020年2月20日募集期内的认购申请金额已超过规模上限，因此提前结束募集，且启动末日按比例配售，最终末日认购申请确认比例为51.49％。此外，景顺长城基金发行的景顺长城量化对冲三个月定开在不到半个月的时间内募集了近30亿规模。量化对冲产品在国

3、内市场发展一直相对缓慢，主要受制于对冲工具、市场环境和相关政策的约束。2015年下半年由于A股出现了大幅波动，为了抑制过度投机，股指期货被实施了严格的控制。但是近几年随着市场健康运行，先后对股指期货运行规则进行了数次松绑，保证金比例降至10%-12%，将单个合约日内开仓手数放宽至500手，并降低了合约手续费，一方面提高了投资者的资金使用效率，另外一方面提高了期货的交易的流动性，使得股指期货交易的交易成本、冲击成本和贴水程度得到缓解，从而为量化对冲产品提供了政策支持。在所有的绝对收益产品中，量化对冲型基金依赖于相对复杂的量化模型以及衍生

4、品的运用，掌握这项技能的基金管理人在相对少数。绝对收益产品中另外一类以固定收益产品为核心配置工具，辅以其他类别资产增厚收益的投资策略，也即目前市场上所谓的“固收+”产品，相对更为普遍。在Wind开放式基金分类中，混合型基金中的偏债混合型、灵活配置型基金，以及债券型基金中的混合债券型二级基金是以“固收+”策略为代表的绝对收益产品的目标池。截至2020年3月8日，运行中的偏股混合型、灵活配置型以及混合债券型二级基金的数目分别为265、1397和326只（包含A、C份额），占市场上全部基金数目的32%。这类基金最大的特点在于其投资目标，通常

5、为严格控制风险的前提下，追求基金资产的稳定增值，也就是将风险控制放在最高的优先级。2020年2月份以来，分别有银华汇盈一年持有、鹏华鑫享稳健、德邦安鑫等基金开启募集。表1：运行中的潜在“固收+”基金占比近1/3基金类型运行中基金数目发行中的基金数目等待发行的基金数目偏债混合型基金2651212灵活配置型基金139753混合债券型二级基金32654合计19882219各类基金合计625512953数据来源：国泰君安证券研究、Wind对于绝对收益基金，无论市场涨跌，管理人都以获得正收益为投资目标。该类基金的业绩不以股票市场收益为比较基准

6、，或者基准中只参考极少部分的股指收益。与追求相对收益的基金相比，这类基金的业绩表现通常更加稳健，具有更较高的安全性和较低的波动性，在操作上，管理绝对收益产品难度大于相对收益基金，但绝对收益产品有明确的收益率目标，与市场走势、宏观变化关联度较低，而且更关注净值回撤。图1公募绝对收益产品策略分类数据来源：国泰君安证券研究1.量化对冲策略1.1.量化对冲策略原理根据资本资产定价模型（CAPM），个股收益扣除无风险收益后，可分为与市场相关的部分，因承担系统性风险的收益补偿，和与市场无关的部分，也即个股超额收益。系统性风险也就是市场整体涨跌的不

7、确定较高，而个股超额收益由个股本身性质决定，存在一定的持续性和可预测性，量化对冲产品正是利用这一原理。由于A股市场中卖空机制相对有限，个股融券卖出的成本较高，股指期货是主要空头工具。常见的量化对冲基金一方面建立股票多头组合，同时通过卖空股指期货对冲系统性风险，在实际操作中，一般不会进行完全对冲。图2量化对冲原理数据来源：国泰君安证券研究多空对冲策略中股票多头组合的部分，类似于一个指数增强组合，利用因子分析以及事件驱动等策略，在控制相对指数跟踪误差和风险因子暴露度的基础上，对部分股票进行超配和低配，以获得相对指数的超额收益为目标。在报告

8、《公募2020：除业绩排名外应该知道的事》中提到过A股指数增强基金从历史表现来看增强效果显著，2019年81.72%的基金实现了相对基准指数的正向增强，在针对中证500指数的增强基金中，平均超额收益为5.11%。图3沪深