家用轻工行业：坚定看好20年交房大势，配置精装房后产业链龙头.docx

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1、内容目录1.精装房渗透率稳步提升，工程渠道大势所趋41.1.竣工逻辑持续兑现，后周期家居行业景气有望回升41.2.政策引导下精装修大势所趋，更为看好家居工程赛道52.B端家居市场规模较广，先发龙头优势显著72.1.建材类家居：龙头增长快于行业，持续兑现靓丽业绩72.2.定制家居：零售切入工程赛道，厨柜更为顺畅、衣柜潜力较大93.品牌+规模供应能力形成壁垒，份额有望加速向龙头集中104.龙头估值体系及投资建议125.风险提示132/14东吴证券研究所图表目录图1：2019年12月竣工面积同比增长达20.70%4图2：竣工增速19Q3以来明显

2、改善4图3：玻璃价格上行，地产景气或传导至后周期4图4：新开工面积增速稳定，竣工修复有望延续4图5：国家政策密集出台，2020年渗透率目标30%5图6：精装修因城施策，管理更为精细化5图7：2019年精装修开盘数达到319.3万套（+26%）5图8：19H1精装修开盘套数增速迅猛，H2略有回调5图9：TOP10地产商精装市场份额小幅下滑6图10：区域结构看，19年华东地区开盘套数最多6图11：城市结构上，19年新一线及二线开盘套数最多6图12：精装修部品情况7图13：建材部件和厨卫用品配置率接近100%7图14：家居建材市场规模测算8图1

3、5：2021年三类建材市场规模预计达582亿元8图16：各建材家居龙头市场份额及变动情况8图17：各建材家居龙头工装收入情况8图18：建材家居龙头19Q1-Q3财务质量良好9图19：橱柜衣柜精装市场规模测算9图20：2021年橱衣柜工装市场规模有望超过234亿元9图21：各龙头市场份额情况10图22：大宗业务成为定制龙头重要增量渠道10图23：2019Q3定制家居公司财务状况10图24：建筑陶瓷、整装卫浴首选率前十大品牌占比11图25：地板、建筑五金、橱柜首选率前十大品牌占比11图26：历年建筑五金品牌首选榜单11图27：历年木门品牌首选

4、榜单11图28：历年地板品牌首选榜单11图29：历年橱柜品牌首选榜单12图30：历年建筑陶瓷品牌首选榜单12图31：各版块龙头企业盈利与估值一览13表1：公司估值（3月2日收盘数据，标红为Wind一致预测）13/14东吴证券研究所写在前面：伴随竣工景气度修复及精装修渗透率持续提高，我们认为20-22年家居企工程渠道高速增长将持续兑现，并通过梳理精装修市场当前的发展阶段、测算各品类工程渠道的市场规模、复盘各细分赛道龙头B端业务扩张，挖掘在当前时点结合成长与估值仍具较强投资性价比的标的：（1）B端家居市场集中度提升逻辑较C端更为顺畅，龙头先发

5、优势突出，在品牌、价格、服务能力上对中小企业及后进者形成碾压，份额持续提升；（2）建材类家居龙头B端规模化优势突出，深耕现有存量客户并开拓新客户，实现了业绩的高增，推荐帝欧家居、大亚圣象，建议关注江山欧派、蒙娜丽莎等；（3）定制家居龙头厨柜工程业务开拓较为顺畅，贡献了业绩的主要增量，首选估值具性价比的志邦家居，并建议关注金牌厨柜、欧派家居。1.精装房渗透率稳步提升，工程渠道大势所趋1.1.竣工逻辑持续兑现，后周期家居行业景气有望回升地产竣工，利好后周期行业景气回升。从家居上游地产的景气跟踪来看，进入19年以来地产竣工景气明显改善：（1）2

6、019年房屋住宅竣工面积累计同比增长3.02%，为2014年以来的最大增速，19年12月单月同比增幅达20.70%；（2）水泥和玻璃价格标准化后呈现分化趋势，印证地产竣工景气逐渐传导至后周期行业；（3）零售家居业务景气一般滞后于竣工周期0.5-1年，而工程家居业务则大致与竣工同步。根据新开工、竣工数据，我们判断交房回暖趋势有望贯穿整个20年，看好后周期家居企业订单修复。图1：2019年12月竣工面积同比增长达20.70%图2：竣工增速19Q3以来明显改善数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所图3：玻璃价格上行

7、，地产景气或传导至后周期图4：新开工面积增速稳定，竣工修复有望延续4/14东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所1.1.政策引导下精装修大势所趋，更为看好家居工程赛道政策指引+地产商缓解资金压力+消费者拎包入住需求三重因素驱动，精装大势不可逆转。精装修可以有效避免二次装修污染，符合我国绿色发展路径。17年住建部提出2020年全装修率达30%的目标。19年我国出台国家级/省级/市级精装修政策共21条（18年20条），同时因城施策趋势更为明显，监管精细化更进一步。此外，地产商通过推行精装房可一定程度

8、上向上游转移资金成本压力，购房群体年轻化也使得“拎包入住”需求旺盛，共推精装房发展。图5：国家政策密集出台，2020年渗透率目标30%图6：精装修因城施策，管理更为精细化（单位：条）数据来源：