纸浆月报：弱现实，强预期.docx

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1、《周期性系列一：基本面的底部与周期》20190930《2020年纸浆期货年报：等风来？不如追风去！》20191231近期研究报告观点摘要Ø全球木浆生产商库存下滑显著，物流恢复缓慢导致港口累库12月阔叶浆库存天数下滑明显，降至2018年年底水平。持续关注由天气和木片原因带来的木浆减停产消息。物流恢复缓慢导致港口累库，2月下旬，国内纸浆库存较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。Ø下游补库推迟，需求恢复缓慢，看好三月需求规模纸企多维持正常开工，部分企业陆续复工，物流恢复较慢，原料补充、原纸和成品运输受阻，补库推后。

2、3月，出版招标和妇女节生活用纸促销或带来纸张需求支撑。受白板纸价格上涨影响，白卡纸涨价积极性较高。Ø展望（仅供参考）疫情快速蔓延带来的负面情绪爆发，需求不确定性增加，同时疫情导致部分木浆船运受到影响。港口库存等待物流恢复正常，看好三月需求，虽然力度或将有限，但是宏观的利好因素不能忽视。短期来看，盘面将继续在宏观强预期和基本面弱现实之间反反复复。长期来看，行业大周期的筑底仍在进行中，终端消费托底，浆价下行空间有限。稳增长政策加码，并且建党100周年，未来文化纸需求向好，长期看好纸浆期货，持续关注木浆供应端和纤维原料端

3、。Ø风险提示：海外疫情变化；中美贸易谈判；汇率变化；宏观经济运行产浆国政治形势目录一、行情回顾及展望：弱现实，强预期-4-二、生产商库存降至正常水平，港口库存受物流影响累库-5-2.1生产商库存天数下滑明显-5-2.2受物流影响港口库存累库-6-三、受疫情影响补库推到三月-8-四、纸厂利润继续向好-10-一、行情回顾及展望：弱现实，强预期2月情绪影响盘面，外盘新一轮报价上调，现货价格窄幅上调。受春节期间疫情影响，节后首个交易日开盘接近跌停，随后利空情绪出尽，盘面向上修复。2月下旬，海外疫情蔓延，抵消了需求修复预期和

4、宏观利好释放带来的支撑，盘面下行。外盘方面，3月针叶浆外盘陆续公布，已公布品牌提涨20美元/吨，汇率在7左右区间波动，成本支撑浆价。现货方面，物流恢复较慢，现货窄幅上调。全球木浆生产商库存下滑显著，关注木浆减停产消息。纸浆2019年全年累计发运量创历史新高，12月阔叶浆库存天数下滑明显，降至2018年年底水平。加拿大Crofton浆纸厂由于木片供应问题，临时停产一个月，持续关注由天气和木片原因带来的木浆减停产消息。我国纸浆全年累计进口量创新高，物流恢复缓慢导致港口累库。12月，我国进口纸浆218.0万吨，全年累计进

5、口纸浆2719.6万吨，同比增长9.7%。据不完全统计，2月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229万吨，较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。下游补库推迟，需求恢复缓慢，看好三月需求。规模纸企多维持正常开工，部分企业陆续复工，物流恢复较慢，原料补充、原纸和成品运输受阻，补库推后。3月，出版招标和妇女节生活用纸促销或带来纸张需求支撑。受白板纸价格上涨影响，白卡纸涨价积极性较高。【后市展望（仅供参考）】疫情快速蔓延带来的负面情绪爆发，需求不确定性增加，同时疫情导致部分木浆船运受到影响。港口

6、库存等待物流恢复正常，看好三月需求，虽然力度或将有限，但是宏观的利好因素不能忽视。短期来看，盘面将继续在宏观强预期和基本面弱现实之间反反复复。长期来看，行业大周期的筑底仍在进行中，终端消费托底，浆价下行空间有限。稳增长政策加码，并且建党100周年，未来文化纸需求向好，长期看好纸浆期货，持续关注木浆供应端和纤维原料端。风险提示：海外疫情变化；中美贸易谈判；汇率变化；宏观经济运行；产浆国政治形势图1：进口漂针浆现货价格走势——山东为例图2：进口漂针浆CFR价格5000700美元/吨俄针马牌雄狮银星北木6604500

7、620580元/吨马牌雄狮银星北木俄针5404000500图3：主力合约运行情况图4：主力合约成交持仓量数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心2520万手成交量持仓量(右)万手20151510105519/11/2819/12/0819/12/1819/12/2820/01/0720/01/1720/01/2720/02/0620/02/1620/02/2600数据来源：文华财经，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心二、生产商库存降至正常水平，港口库存受物流影响累库

8、2.1生产商库存天数下滑明显纸浆全年累计发运量创历史同期新高。据PPPC数据显示，世界20主要产浆国纸浆发运量12月环比增长14.56%至512.3万吨，同比增长14.70%；发运/产量比率104%，较去年增加17个百分点。其中，漂针浆12月发运量204.1万吨，漂阔浆发运量292.2万吨。12月阔叶浆库存天数降至37天，降至2018年年底水平。12月，世界