债务融资的费用粘性抑制效应研究--基于银行信贷和商业信用角度-论文.pdf

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1、—■墨肼。㈣～G债务融资的费用粘性抑制效应研究——基于银行信贷和商业信用角度方金荣王明虎钟冬琴1冯铜集团(控股)有限公司2．安徽工业大学商学院【摘要】费用粘性是代理成本的重要组成部分。债务融资作为公司治理的一个重要组成部分，其对费用粘性的治理效果如何、不同类型债务治理是否有差异还有待明确。文章收集沪深上市公司2007—2ol1年数据，运用实证研究方法研究债务治理对公司费用粘性的影响，结果发现：(1)在我国A股上市公司中，销管费用存在费用粘性的现象；(2)商业信用和银行信贷对销管费用粘性具有较强的抑制作用

2、，企业采用商业信用和银行信贷可以减少企业管理层人员的过度投资、在职消费，减少企业闲置的自由现金，从而对费用粘性起到显著的降低作用；(3)就法律保护程度而言，银行信贷对费用粘性的抑制效果要好一些。【关键词】费用粘性；债务治理；商业信用；银行信贷中图分类号：F275．1文献标识码：A文章编号：t004—5937(2014)24—0036—03一、引言代理人之间的代理冲突；Fama(1985)研究发现，债务费用粘性是代理问题的重要表现形式(Anderson融资的治理效应主要表现为债权人对管理人员的限制etal

3、，2003)，其产生的主要根源在于自由现金流量作用，包括债权人对企业经营者的督促和按时偿还借和治理结构效率(JensenandMeckling，1976；王款本息、限制企业经理人投资行为等，这些条款都可以明虎和席彦群，2011)。债务治理作为公司治理的一种对经理人形成约束。综合上述观点，企业进行债务融形式，能在一定程度上降低公司代理成本(Fama，资。可以在一定程度上减少自由现金流量，从而抑制企1985：李玉周等，2009)，但是债务治理能否对费用粘业费用粘性。性产生效果，以及不同债务对费用粘性治理是否

4、有差由上，笔者作以下假设：异还值得进一步探索。本文将主要研究我国企业债务假设1：债务融资对企业费用粘性有抑制作用。治理对费用粘性的抑制作用，并进一步研究主要负债假设1a：银行借款对企业费用粘性有flp~fJ作用；(银行借款和商业信用)对费用粘性抑制效果的差异。假设1b：商业信用融资对企业费用粘性有抑制作用。(二)不同债务类型对费用粘性抑制效果的差异性二、理论分析和假设的提出债务融资对费用粘性的约束体现在其对企业现金(一)债务融资与费用粘性流量的约束力，受法律保护和债权人执行债权契约能根据费用粘性的“机会

5、主义”观点，费用粘性的产力不同等方面的影响，不同债务融资对费用粘性的抑生主要是在所有者和经营者两权分离，睛况下，所有者制作用有一定的差异。在我国，银行作为企业借款的债不能完全控制经营者，经营者从个人机会主义出发的权人，能够在事先通过各种调查(如提供审计报告等)一种行为选择(JensenandMeckling，1976；孙铮了解企业各方面的信息；在借款期间银行也可以定期和刘浩，2005o自由现金流量的存在，使经理人有更多或不定期对企业进行审查，发现企业有违约情况可以的空间进行过度投资、在职消费等机会主义行

6、为(陈冬提前收回贷款；一旦企业违约。银行可以向法院提请破华等，2005；Richardson，2006；徐晓东、张天西，产偿债请求，而在法院的判决中银行经常是首先保护2009o因此，自由现金流量的存在，是费用粘性产生的的债权人。相比之下，企业商业信用融资的债权人主要重要前提(王明虎和席彦群，2011)。是企业的供应商，他们不能通过事先调查了解企业信企业进行负债融资，可以在一定程度上限制资金息，也不能在融资期限内对企业进行审查；一旦企业违的流动和使用，形成对自由现金流量的抑制，从这个角约，只能通过法院诉讼

7、请求收回债权，而我国法院受地度说，负债融资具有一定的治理作用。Jensenand方保护主义执行规则的影响，对商业融资债权的保护Meckling(1976)认为，由于负债要求企业用现金支付一般低于银行债权的保护程度(代旭等。2012)。综合上本金和利息，减少自由现金流量，因此能减缓所有者和述情况，银行借款对企业的约束力大于商业信用融资。本文是国家社会科学基金资助项目《资本结构波动与企业价值研究》(项目号：13BGL049)、安徽省领导圈定课题《政府投融资能力与融资平台建设研究》(项目号：SLDQDKT20

8、1301)阶段性成果。FR—●一由上，作如下假设：时，(o【4-o(J衡量了销售费用和管理费用对营业收入假设2：在我国，银行借款对费用粘性的抑制作用减少的变化情况。营业收入减少1％aS，销售费用和管大于商业信用对费用粘性的抑制。理费用的总和减少(oc+o【)％，当且仅当0c2=0时不存在费用粘性；如存在费用粘性行为，则有oc，>oc+三、研究设计oc，如oc越小，则企业费用粘性行为越强。①(一)数据来源及样本的选择若加入银行信贷率和商业信用