出口是否有助于缓解企业的融资约束？——基于世界银行中国企业调查数据的实证研究-论文.pdf

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1、2014年第9期(总第411期)全研GNo．9，2014eneralNo．411出口是否有助于缓解企业的融资约束?基于世界银行中国企业调查数据的实证研究罗长远李姝醒(复旦大学世界经济研究所，上海200433；图卢兹经济学院，法国图卢兹31015)摘要：本文考察了出口对中国企业融资约束的影响。我们在经典的“投资一现金流敏感度”框架之上建立了实证模型，并依托世界银行2005年的企业调查数据进行了实证研究。估计结果显示，在中国，私人企业投资对现金流表现出显著的正相关，而出口则降低了这一相关性。对于出口，我们采取了三种度量方式，但得到的结果是一致的。有出口的企业、出口规

2、模大的企业，或者是拥有出口权限的企业，它们面临的融资约束都更小一些。这意味着，出口可能通过提高获取流动性的便利性、规避国内营商环境的不确定性、分散市场的风险性以及发送企业资质“信号”等渠道，对企业融资产生了积极影响。在调整变量和样本、考虑内生性以及重新定义企业属性之后，这些结果依然稳健。关键词：出口；融资约束；投资一现金流敏感度JEL分类号：F14，G21，C23文献标识码：A文章编号：1002—7246(2014)09—0001—17一、引言本文关注出口对中国企业融资约束的影响，从事这一研究的动因，源于中国经济的两个典型事实。首先，私人部门面临着严重的融资约束

3、。世界银行的一项跨国调查显示，在中国，高达75％的私人企业把融资障碍视为发展的主要阻力。在受调查国家中，中国的这一比例是最高的(ClaessensandTzioumis，2006)。与世界银行的调查相吻合，不少经验收稿日期：2014—03—30作者简介：罗长远，经济学博士，副教授，复旦大学世界经济研究所，Email：chyluo@fudan．edu．cn．李姝醒，经济学硕士生图卢兹经济学院，Email：lz920728@gmail．com．本研究得到中组部“万人计划”(青年拔尖人才)、国家社会科学基金青年项目(11CJL039)、上海市浦江人才计划(12PJC0

4、85)、教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(13JJD790004)和复旦大学青年教师科研能力提升项目的资助，文章初稿曾在复旦大学、中山大学、香港中文大学、韩国全南大学的学术会议上报告过，陆铭、陈钊、林曙、章元、任远、杨子晖、刘愿、罗党论、YukShingCheng、See—wonKim和LixinColinXu等给予了建设性的评论，匿名审稿人提出了宝贵的修改意见，一并表示感谢。本文也是“当代中国经济与社会工作室”的成果。文责自负。12全妇研总第411期研究也证实，中国企业特别是私人企业存在严重的融资困难(H6ricourtandPoncet，2009；Po

5、nceteta1．，2010)。其次，私人部门是本土企业出VI持续扩张的绝对主力。国家统计局提供的数据显示，在2006—2011年期间，本土企业占中国出口的比重已从42％上升至48％，在本土企业内部，私人企业所占的比重则从52％上升至71％。与此同时，私人企业在中国贸易盈余中所占的比重更是从68％快速飙升至162％。对于这两个事实，已有不少学者从不同角度作了解读，与他们不同的是，我们试图在这两个事实之间找到某种联系。我们猜测，私人部门对出口的倚重、对贸易盈余的追求可能与它们面临的融资约束有关。就实证研究而言，这自然地引出了两个相互关联的问题：融资约束是否导致私人

6、企业“舍近求远”走上“做大”出口之路?而出口又是否反过来缓解了私人企业的融资约束?从文献角度看，我们所关注的问题从属于“金融和出口互动关系”这一研究领域。就金融对出VI的影响而言，Chaney(2005)在理论方面的工作具有开拓性，他率先把流动性约束引入到Melitz(2003)的框架中，他认为融资条件和生产率一样，都是企业异质性的来源。企业只有流动性充足，才能够克服进入外国市场的沉淀成本，也才有机会成为出口企业。这一理论设想引起了随后一系列的实证研究，涉及金融对出口扩展边际、集约边际、持续时间等的影响(Greenawayeta1．，2007；Manova，20

7、08；Belloneeta1．，2010；MinettiandZhu，2011)。随着微观数据可得性的改善，围绕这一主题针对中国的研究也逐渐丰富起来。LiandYu(2009)基于2000～2007年中国工业企业数据所作的研究表明，利息支付高(即外源融资充分)的企业，更容易进入出口市场。于洪霞等(2011)运用2001～2003年中国工业企业数据进行实证研究，结果表明，应收账款比例越高(即融资约束越大)，出口的可能性越低。孙灵燕和李荣林(2011)使用2003年世界银行中国企业调查数据进行实证研究，结果显示，外部融资(用利息支付代理)约束对私人企业出口产生了显著

8、影响，不过，这一效应只局