包含汇率因素的非线性泰勒规则及其在中国的适用性检验-论文.pdf

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1、包含汇率因素的非线性泰勒规则及其在中国的适用性检验金成晓，朱培金f吉林大学a．数量经济研究中心；b．商学院长春130012)摘要：文章运用对数平滑转换回归模型(LsTR1研究了包含汇率因素、多个资产价格因素的非线性泰勒规则及其在中国的适用性检验，实证结论表明：(1)利率规则是关于其滞后一期为转换变量的非线性函数；(2)中国货币政策执行过程中利率平滑程度较高，为0．83；f3)在样本期间，非线性转换函数具有四个较为显著的阶段；(4)无论线性还是非线性的泰勒规则，利率对通货膨胀反应均不足，因此具有内在不稳定性；(5)在先前的泰勒规则实证文献中，对解释变量之间的多重共线性关注极少。结论认为，

2、如果解释变量的波动性较大时，多重共线性问题就应予以必要的关注。关键词：汇率波动；资产价格；通货膨胀；泰勒规则；LSTR模型；非线性效应中图分类号：F224文献标识码：A文章编号：1002—6487(2013)07—0004—04为四个季度平均通胀率，Ⅱ为目标通胀率，Y一为产出0引言缺口。李成、王彬、马文涛(2OLO)在开放条件下，得到包含多类资产的最优利率规则：以货币政策操作的实践而言，我国现阶段仍以货币供i=+a1(一Ⅱ：)+azy+a3(e一P)+a4(一，；)+G5应量为中介目标，但随着经济结构、资本市场发展、金融管(一)(2)制的放松、金融创新的发展等所带来货币流动速度的不稳其

3、中，0=1，2，⋯，5)分别为通胀缺口、产出缺口、定性已经影响到央行对货币供应量的可控性，同时随着货汇率缺口、房地和股票价格指数缺口的系数。币市场和资本市场一体化进程加剧，为利率规则创造了有谢平和罗雄(2002)首次通过数据验证了中国的泰勒规利条件。发达国家已经以利率规则作为其货币政策的中则，他们认为，利率平滑通过如下方程描述：介目标。目前，我国央行虽然还没有明确按照利率规则来i=(1一lD+pi一l(3)调控，但以规则调控方式将成为未来货币政策操作的趋其中，P介于0和1之间，i：为目标利率。结合方程(2)势。夏斌、廖强(2001)表示货币供应量已不宜作为当前我和(31，得到具有平滑效

4、应的线性泰勒规则：国货币政策的中介目标。中国人民银行营业管理部课题i=pi1+(1一lD)[+G1f一丁c：)+azyf+G3(一；)+4组(2010)撰写的研究报告就使用MSVAR检验了中国的利率规则，表明利率规则在中国的实施效应正在加强。杨英(，一，)+as(sp一)]=c+pi1+1一Ⅱ)+2+3杰(2002)，宋玉华、李泽祥(2007)对泰勒规则和麦克勒姆规(e一：)+4(一：)+5(一：)(4)则进行研究，均表明中国的利率规则有增强趋势。本文通为了简洁，方程第二个等式使用了换元变换，其中，过引人利率本身滞后一期作为转换函数，构建在开放经济f=(1一，=(1-p)af，(f=1

5、，2，⋯，5)。下包含资产价格的非线性泰勒规则，这是国内现有文献很1．2非线性泰勒规则少涉及的。STR能在某种程度上捕捉到机制转换过程中时间序列的动态过程，因而成为计量经济学前沿热点之一。1非线性泰勒规则模型的构建Ter~isvirta(1998)，Ter~svirta、Tjcstheim和Granger(2010)和王俊、孔令夷(2006)对STR的特征、估计、检验方法以及在经1．1具有平滑效应的线性泰勒规则济领域中的应用做了深入的探讨。STR的一般结构为：Taylor(1993)年提出线性的利率规则：i=X(1一G(sf，7，f))+中G(s￡，)，，f)+sf或i=++口1一7c

6、)+口2(一Y)(1)i=1+(2一中1)。G(sf，)，，c)+￡f=1，2⋯T(5)其中，i；为短期名义利率，为长期均衡实际利率，其中，1，2，=(fl。，¨⋯)’为自变量的系基金项目：教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(12JJD790015)作者简介：金成晓(1966一)，男，吉林舒兰人，教授，博士生导师，研究方向：宏观经济分析。朱培金(1982一)，男，浙江绍兴人，博士研究生，研究方向：宏观经济分析。4统计与决策2013年第7期·总第379期数，自变量K=(1，32n，⋯，z)’既可以包含f的滞后项，也了通货膨胀因素，能全面反映人民币的币值状况，数据来可以包含影响i的其他

7、因素。O(s，y，C)是转换函数，它源于国际清算银行；房地产价格指数(HP)是七十个城市的反映机制转换的规则，其自变量S是转换变量，参数C为房地产价格指数经过剔除CPI后得到的序列；股票价格指两种机制转换的门限值，参数)，反映了机制转换的速度，数(SP)是上证综合指数经过剔除CPI值后的序列。引入实际汇率试图阐述货币规则在开放经济条件下其值越大说明机制转换速度越快。e服从独立正态分的实施情况，而引入代表实物资产和虚拟资产价格变动的布，e～N(0