债市启明系列：“新基建”是稳增长的一剂“良方”吗？-20200313-中信证券.pdf

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1、证券“新基建”是稳增长的一剂“良方”吗？债市启明系列｜2020.3.13▍▍中信证券研究部核心观点从长周期的视角来看，新基建终将取代旧基建成为经济增长的核心驱动力；但在短周期的视角下，考虑到财政空间、政策时滞、稳增长目标，新基建上尚难以接过稳增长的大旗，传统基建以及基建补短板可能仍是后续的政策重心。但无论如何，稳增长发力离不开资金端的支持，因此后续财政、货币政策均有望加码宽松。▍理想：“新基建”的腾飞之路。结合国务院、发改委、工信部等部门颁布的诸明明多规划文件来看，新基建的投资前景广阔，长期来看对经济的拉动效果较为明首席FI

2、CC分析师显。S1010517100001▍现实：政策空间下的取舍。从资金来源的角度看，无论是新基建亦或是传统基建，均需要一定的财政资金作为支持，在财政减收增支的背景下，需要进一步做大财政蛋糕以提高政策空间的天花板。另一方面，在既定财政空间下，新老基建之间存在一定的相互挤出，后续逆周期调节或将面临一定的内在取舍。▍“新基建”VS“旧基建”。从长周期的视角来看，新基建终将取代旧基建成为章立聪固定收益分析师经济增长的核心驱动力。但在短周期的视角下，旧基建仍是当前稳增长舞台上S1010514110002的“领舞者”：第一，由于产业

3、链的特殊性，旧基建对其上下游行业的带动作用往往可以快速实现，但新基建的见效时间相对更长。第二，新基建的模式下民间资本的参与度或将提高，但考虑到民营企业的顺周期性，经济增速下行周期中新基建的投资规模以及逆周期调节力度或将受到影响。此外，考虑到不同城市的资源禀赋、技术水平、产业结构都不尽相同，新旧基建的取舍并非简单的一刀切。余经纬▍展望：“新基建”空间几何？目前来看，以科技化、信息化为特征的狭义新基首席大类资产配置分析师建短期尚不具备大幅扩张的基础，全年来看狭义新基建占基建总投资的比重难S1010517070005以大幅提高；稳

4、增长的重担仍将落在广义新基建中的补短板领域以及传统基建的肩上。▍债市策略：从长周期的视角来看，随着我国科技水平与产业结构的持续升级，在政策的扶持下新基建终将取代旧基建成为经济增长的核心驱动力。但在短周期的视角下，财政空间的天花板仍是制约当前新旧基建发力空间的主要因素，同时在既定的政策空间之内，新老基建之间也存在一定的相互挤出，因此后续逆周期调节或将面临一定的内在取舍。对比传统基建而言，新基建由于研发周期、终端需求黏性等原因，在产业发展初期难以快速盘活整条产业链，需要一定的发展空间以实现边际规模效应递增，因此新基建在带动经济的

5、时效性上可能弱于传统基建；同时考虑到新基建模式中民间资本的参与度较大，在经济增速下行周期中民营企业的营收、利润增速放缓或将弱化新基建的逆周期调节力度。结合来看，我们认为在当前内部稳增长压力较大、外部黑天鹅起舞的背景下，传统基建以及基建补短板仍是当前稳增长的重心所在。但无论如何，稳增长发力离不开资金端的支持，因此后续仍然需要进一步做大财政蛋糕以提高政策空间的天花板，货币政策也将配合财政政策加码宽松，结合近日国常会重提降准，我们认为国内货币宽松或许已经近在眼前。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款债市启明系列｜2020.3.

6、1310自3月4日中共中央政治局常务委员会议再次强调加快基础设施建设进度以来，市场对新基建的讨论层出不穷，在当前内部压力与外部风险双双抬头的背景下，新基建能否接过托底经济的重担呢？接下来，本文将就此展开分析。▍“新基建”是稳增长的一剂“良方”吗？理想：“新基建”的腾飞之路新基建的投资前景广阔，长期来看对经济的拉动效果较为明显。分行业看，结合工信部官员和专家在2019年8月5G智联未来高峰论坛的发言，2020-2025年之间，5G将拉动中国数字经济增长15.2万亿元；根据2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》，未来

7、五年间人工智能核心产业规模将增长3000亿元，并拉动相关产业规模超过4万亿，仅粗略计算，未来五年新基建就将带动相关产业规模增长约20万亿元，年均4万亿的产值约占2019年全年国民生产总值的4%。再结合发改委、工信部等部门颁布的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》、《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》征求意见稿等规划文件，长期来看新基建对经济的拉动作用不容忽视。表1：“新基建”前景广阔时间部门会议及文件主要内容到2020年，新增集中式充换电站超《电动汽车充电基础设施过1.2万座，分散式充电桩超过

8、4802015年11月18日国家发展改革委发展指南(2015-2020)》万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。到2020年，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元。到2025年，人工智能核心产业《新一代人工智能发展规2017年7月20日国务院规模超过4000亿元