中国外汇储备超额的原因、风险与管理.pdf

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1、中国外汇储备超额的原因＼风险-5管理乔冬灵，吕懂，杨晓东(山东大学威海分校商学院，山东威海264209)【摘要】随着我国经济的较快发展和国际贸易的发展，我国的外汇储备不断增加，这一方面使得我国拥有了充足的外j[储备来维持我国j亡率稳定和平衡国际收支，增强了我国的国际地位，另一方面也给我国带来了风险。从而对我国巨额的外汇进行合理的管理，拓宽外汇使用范围，降低风险，保障我国外j【的安全性、流动性、收益性和稳定性提出了更高的要求。【关键词】外j[储备；原目；风险；外j亡管理一、夕b,r-储备现状分析(一)我

2、国外汇储备现状外汇储备是一国对外的一种债权，是一国用来清偿国际债权债务的重要资产，对于平衡国际收支、维护汇率稳定具有重要的作用。我国于1994年进行了外汇体制改革，实行人民币汇率并轨，随着不断扩大的国际贸易，我国的外汇储备也在以较快的速度增长，在2006年达到了10000亿美元，截止至IJ2009年12月达到了23992亿美元，同比增长23．28％，成为国际上外汇储备最多的国家。用传统的外汇储备分析模型分析我国现在的外汇储备规模，发现中国近十年来的外汇储备总量都大大超过了合理规模，这说明我国已经由外汇

3、短缺国家变为外汇充裕的国家。一方面我国具备了充足的外汇储备来改善国际收支、维持人民币汇率稳定、拥有较强的外汇支付能力，但同时过多的外汇储备也给我国带来了持有成本的增加，加重了我国管理外汇的压力。中国外汇储备的构成不尽合理。中国的两万多亿外汇储备中，大多数是外国商人来华投资的款项、中国所积欠的外债，还有“热钱”(国际游资)，当然还有贸易顺差。据称2008年我国外汇储备的构成是——3700多亿美元美国“两房”债券，5000多亿美元美国国债，2000亿美元中投控制，3000多亿美元短期债务，分文不值的200

4、0多亿美国次级债，2000多亿美元现金或欧元资产，共计1．87Y多亿美元。现在去掉分文不值的2000多亿美元美国次级债与3000多亿美元短期债务，中国外汇储备以未平仓价格计算是1．37Y多亿美元。可以看出，我国的外汇储备构成中，美元占据重要位置。(--)外汇储备过快增长原因1．外汇储备对一国的经济发展具有重要作用。外汇储备主要有四个功能：一是调节国际收支，保证对外支付；二是干预外汇市场，稳定本币汇率；三是维护国际信誉，提高融资能力；四是增强综合国力，抵抗金融风险。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现

5、内外平衡的重要手段。而且拥有一定的外汇储备有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。2．实施出口导向型发展战略的结果。出口导向型战略是指通过扩大出口和吸引FDI促进经济增长，必然使得外汇持续增长，同时为保持本国货币汇率在一个基本稳定的水平上，货币管理当局对外汇市场进行持续干预。3．国际收支双顺差使得外汇急剧增长。国际收支双顺差是指经常项目顺差和资本项目顺差。经常项目(cA)为正值时，说明国内测储蓄大于投资，形成经常项目顺差；资本

6、项目(KA)为正值说明外资的流入大于流出，形成资本项目顺差。双顺差下，一方面国内拥有高额的储备资金，一方面企业到国外融资，表现出企业认为借用国内储蓄不如借用国外资金合算，也就是说国内的储蓄资金不能够得到合理的运用，表明中国国内的金融市场不健全，融资渠道不发达。4．预防性需求产生的储各增加。亚洲金融危机之后，使得一些国家意识到防范金融风险的重要性，由此产生了基于自我保护动机的用以应对冲击和进行国际资本市场融资困难的预防性需求。我国外汇储备的持续快速增长的一个重要原目也是预期需求的拉动。外汇储备的预期成本

7、由两部分组成，一是危机发生导致的损失，另一部分是持有储备的机会成本。持有储备的收益包括两个方面，一是降低危机发生的概率，二是当危机发生时能够减少危机带来的损失。对于风险厌恶的央行，其政策决策就是对成本和收益进行衡量，积累外汇储各虽然降低当期消费，但能够减少经济形势恶化时产生的损失。二、超额外汇储备带来的风险1．持有外汇储备的低收益性和高成本性。过多的持有外汇储备会导致持有成本、机会成本的增加。为了应对大规模的外汇流入，央行需要发行央行票据以进行对冲。据统计，自2003年N2008年第～季度，人民银行累

8、计需要为所发行的央票支付利息4833．15亿元．相比之下，我国外汇储备的投资收益率却是极低的。根据笔者测算，我国超额外汇储备达2160亿美元，向美国进行国债投资比发放贷款按要少收利息3个百分点计算，—年要少收利息收入63亿美元。由此，巨额外汇储备所需要支付的利息和相应的投资收益之间的巨大反差增加了外汇的持有成本。2．超额外汇储备过多，必然会增加外汇储备的风险。利率风险和汇率风险是外汇储备必然要面对的两种风险。由美次贷危机引发的全球性金融危机使各国的经济均