消费升级趋势下的零售业机遇

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1、汇聚财智共享成长消费升级趋势下的零售业机遇零售行业2012年投资策略汇聚财智共享成长主要观点1、日本零售业在上世纪70年代取得了高速的发展，行业增速高于同时期的大多其他行业。且该时期由于居民收入的提升，日本的消费升级现象已十分明显。2、与日本对比，我国经济近年持续保持高速增长，居民可支配收入逐年提升，边际消费倾向提高，同时必需消费品占消费的占比出现下降，而休闲娱乐等消费的支出占比增加，同时奢侈品等高端消费品也开始出现加速增长，我们认为我国已进入消费升级阶段。3、在消费升级大背景下，我国居民的消费结构与习惯也开

2、始出现较大改变。随着居民对休闲娱乐需求的提升及对高端消费品购买力的提升，购物中心这种模式更能适应消费升级的趋势，且奢侈品等高端消费品的增长也有望保持较高增速。4、我们估计，2012年全国社会零售总额增速或有所放缓，预计全年增速在15-16%，CPI下行对超市行业影响略大，看好低线城市高端百货公司。5、投资策略：精选配置低线城市的高端百货企业1）近年扩张幅度较大，特别是在低线布局较多的区域龙头零售公司，未来能充分享受消费升级带来的收入增速提升，如步步高，重庆百货、友好集团，欧亚集团，鄂武商等。2）2011年处于调

3、整期的公司，导致业绩低于预期，如中兴商业、银座股份等。3）能够实现跨区域扩张，未来有望成长为全国龙头的零售企业，如王府井，永辉超市。汇聚财智共享成长目录一、日本零售业在70年代进入高速发展期，消费升级显著二、对比日本，我国已进入消费升级阶段三、消费升级大背景下，购物中心及奢侈品进入成长快车道四、2012投资策略：看好二三线城市高端百货品种五、重点个股推荐汇聚财智共享成长一、日本70年代零售业飞速发展，消费步入升级阶段批发和零售业产值增速快于大多数行业，年均复合增长率高达18.93%。年销售商品额高速增长，年均复

4、合增长率为17.57%。零售业经营面积迅速提升，年均复合增长率为5.82%。图1：日本批发零售业复合增长率快于大多数行业图2：日本零售业经营面积迅速提升25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%建筑业服务业房地产制造业采掘业交通运输农林牧渔批发零售业金融保险业电力和供水1960-1970复合增长率资料来源：日本统计局长江证券研究部资料来源：日本统计局长江证券研究部汇聚财智共享成长一、边际消费倾向稳步上升，居民消费意愿增强边际消费倾向稳步上升，从1974年的0.60上升到1980年的0.

5、71。图3：日本1965-1980年的边际消费倾向图4：从1974年开始消费支出增长率高于收入增长率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980支出增长率收入增长率资料来源：日本统计局长江证券研究部资料来源：日本统计局长江证券研究部汇聚财智共享成长一、娱乐休闲需求提升、高端品类高速增长食品消费

6、占比逐年下降，由1960年41.6%下降到1970年34.1%娱乐支出占消费支出的比例由1960年的6.08%上升到1970年的9.03%1979-1989服装进口额年均复合增长率13.03%图5：日本家庭消费支出结构图6：日本1979-1996服装进口额及其增长率资料来源：日本统计局长江证券研究部资料来源：日本统计局长江证券研究部汇聚财智共享成长一、购物中心的增长率远远高于零售业整个70年代日本新建购物中心502家，年均复合增长率高达16.26%同期零售业门店数年均复合增长率为1.30%图7：购物中心数量

7、的增长率远远高于零售业门店数增长率资料来源：日本购物中心协会,长江证券研究部汇聚财智共享成长一、奢侈品迎来快速增长期居民收入累计增长，消费规模由量变转化为质变从1955年至1975年，日本人的中产阶层占比由42.5%上升至77%70年代末最早一批奢侈品消费者的形成，奢侈品消费由此开始出现爆发式增长图8：日本1979-1996服装进口额及其增长率图9：日本1979-1996腕表进口额及其增长率160,0000.80.7140,0000.6120,0000.5100,0000.480,0000.30.260,00

8、00.140,000020,000-0.10-0.2197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996腕表进口额增长率资料来源：日本统计局,长江证券研究部资料来源：日本统计局,长江证券研究部汇聚财智共享成长目录一、日本零售业在70年代进入高速发展期，消费升级显著二、