融资来源对公司R&D投资影响.pdf

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1、-54-中国科技论坛（2011年3月）第3期融资来源对公司R&D投资影响的实证分析———基于中国上市高新技术企业的经验数据刘振（郑州航空工业管理学院会计学院，河南郑州450015）摘要：本文以中国上市高新技术企业的经验数据，实证分析了融资来源对公司R&D投资的影响关系。研究发现，中国上市高新技术企业R&D投资主要依靠内源融资和股权融资，负债并不适合R&D投资。关键词：融资来源；R&D投资；高新技术企业中图分类号：F270文献标识码：ATheImpactofFinancingSourcesontheCorporations’R&DInvestment———b

2、asedontheExperientialDataoftheListedHighandNewTechnologyEnterprisesinChinaLiuZhen（ZhenzhouInstituteofAeronauticalIndustry,Zhenzhou450015,China）Abstract:UsedtheexperientialdataofthelistedhighandnewtechnologyenterprisesinChina,thispaperanalyzestherelationsofthefinancingsourcesandR&D

3、investments.ThestudyfindstheR&DinvestmentofChina’slistedhighandnewtechnologyenterprisesmainlydependsondomesticsourcefinancingandequityfinancing,anddebtisnotsuitableforR&Dinvestment.Keywords:financingsources;R&Dinvestment;highandnewtechnologyenterprises1引言Myers&Majluf（1984）、Romer（1

4、990）和Griliches从企业融资来源视角来看，国内外主要分析了（1998）等学者分析了股权融资对公司R&D投资的内源融资、股权融资和负债融资与公司R&D投资之影响关系；Bhagat（1995）、Porter&Ketels（2003）、间的关系：Schumpeter（1942）、Kamien&SchwartzBilings&Fried（1999）、Bah&Dumontier（2001）、杨勇和达庆利（2007）、李丽青（2008）和文芳（2010）等（1978）、Spence（1979）、Himmelberg&Petersen学者研究了负债融资对公司R

5、&D投资的影响关系。（1994）和张海洋（2003）等学者分析了内源融资对公司R&D投资的影响关系；Leland&Pyle（1977）、从国内外现有的研究文献来看，国外研究主要偏重基金项目：广东省教育厅创新人才培养项目（WYM08083）。收稿日期：2010-05-22作者简介：刘振（1969-），男，河南人，博士，副教授；研究方向：高科技企业投融资研究。第3期（2011年3月）中国科技论坛-55-于实证分析，而国内学者由于受国内公司R&D数据上述分析，本文提出如下假设：披露的限制，主要偏重于规范研究。近年来，随着上假设1：内源融资与R&D投资之间显著正相

6、关市公司对R&D数据的对外披露，有关公司R&D投关系。资影响因素的实证研究也受到国内学者的青睐。从2.2股权融资对R&D投资的影响融资来源来看，虽然国内学者对R&D投资影响的负对R&D投资项目采取股票融资时，企业可能面债因素进行了大量的实证研究，但是对R&D投资影临信息非对称难题，Leland&Pyle及Myers&Majluf响的内源融资和股权融资的实证分析严重不足。基的文献暗示，因为投资者没有能力区分R&D项目的于此，本文以中国上市高新技术企业2006—2008年质量，高的“柠檬”难题，可能阻碍公司接近外部股的非平衡面板数据，运用计量分析方法，通过分析

7、三票市场［7-8］，并且Romer认为不完全资本市场可能阻大融资来源（内源融资、股权融资和负债融资）对公碍公司投资社会收益大的R&D项目［9］。但是，行为司R&D投资的影响关系，提出促进企业提高R&D财务理论认为，股票投资者存在投资非理性行为，上投资的融资策略和促进企业自主创新的制度安排。市公司可以运用投资者非理性行为引起的公司股价2理论假设波动来调整自己的投资战略。Stein认为投资者的非2.1内源融资对R&D投资的影响理性行为通过影响公司的股票价格而导致了公司股自从Schumpeter首次提出内源融资对创新［1］的票融资成本的变化，管理者能够利用市场时

8、机发行潜在重要性以来，许多经济学家认为内源融资是股票，当投资者对公