经济下行周期时企业财务政策的选择——基于宝钢与武钢的比较.pdf

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1、经济下行周期时企业财务政策的选择——基于宝钢与武钢的比较北京工商大学国有资产管理协同创新中心张文海王峰娟【摘要】钢铁行业属于周期性行业，受经济下滑影响颇大。我国钢铁行业2011年进入“寒冬”，2012年经历最为严峻的一年，钢铁企业普遍微利甚至亏损。在2011—2012年下行周期时，作为我国两家特大型钢铁企业，宝钢与武钢的财务政策有很大的差异。通过对宝钢与武钢财务政策的案例研究，发现宝钢明显地表现为顺周期财务政策，武钢明显地表现为逆周期财务政策。文章通过案例分析，对企业顺周期与逆周期财务政策特点进行了比较分析。【关键词】经济

2、周期；财务政策；顺周期；逆周期中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004—5937(2014)22—0047—05一排来实现的。财务政策的目标是配合企业总体战略和、引言钢铁行业属于周期性行业，受经济波动影响较大。经营政策。调整财务行为，提高财务管理效率，以实现我国2008年刺激经济的“四万亿”投向市场，使钢铁行企业价值最大化。财务政策的表现形式是一套自主灵业受金融危机影响往后推迟了约三年，期间反而刺激活的财务策略，具有较强的选择性。了投资导致钢铁产能严重过剩。2011年开始，在有效(一)相关文献回顾需求不足的情况

3、下。我国钢铁行业步入寒冬，钢铁企业经济周期是影响企业财务政策选择的重要考虑因普遍微利甚至亏损。2012年更是我国钢铁行业最为严素，具体表现为对企业资本结构、股利分配、营运资本峻的一年，据工信部统计，2012年钢铁行业销售利润和投资政策的影响。率仅为0．04％。1．经济周期与资本结构在经济下行周期时，企业经营状况整体不佳，但也KorajczykandLevy(2003)是研究宏观经济因呈现出不同的特点。企业财务政策的选择也不会千篇素如何影响公司资本结构的第一篇文献，他们运用经一律。2012年武钢“养猪”计划和宝钢“股票回购”

4、吸引济学的直觉和推理，分别建立起权衡理论和最优融资了众人的眼球，并引起了广泛的讨论。宝钢和武钢作为顺序理论框架下宏观经济周期与市场信用风险影响我国两家特大型钢铁企业，在经济下行周期时财务政公司融资选择的假设。LevyandHennessy(2007)策的选择有很大的差异。宝钢明显地表现为“顺周期”建立起一个关于公司投融资的可计算一般均衡模型财务政策，而武钢则明显地表现为“逆周期”财务政策。【CGE)，发现宏观经济与资本结构之间的关系取决于本文通过比较经济下行周期时企业顺周期和逆周期财公司的财务状况。宏观经济上行时，如果公司

5、的资金务政策的选择，有助于宏观经济周期与微观企业财务充足，其财务杠杆将下降，I但如果公司的资金紧缺，政策互动与结合的研究；同时，分析比较这两家企业不那么其财务杠杆将上升。Bhamraeta1．(2008)发同财务政策的选择，将对经济下行周期时我国企业财现，宏观经济因素的时变性导致公司资本结构具有务政策的选择有一定的参考意义。很强的路径依赖性，而且财务杠杆与宏观信用风险密切相关。苏冬蔚和曾海舰(2009)从三方面分析宏二、经济周期与企业财务政策理论观经济因素影响公司资本结构的内在机制：经济周经济周期指经济运行中周期性且不定期

6、出现的经期影响公司的现金流和经营风险；信贷风险和信贷济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。企配给直接影响公司的借贷行为；股市表现可能影响业财务资源的配置和利用是通过财务政策的选择和安公司的融资决策。本文是国家社科基金项目(11BGL022、12BGL031)、教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NCET-11—0890)、教育部人文社科项目(11YJA630186)、北京教委人文社科面上项目(sM20101O011oo8)和国有资产管理协同创新中心项目的阶段性研究成果。囹●NA2．经济周期与股利分配周期与逆周期财务政

7、策。经济周期影响股利分配的文献较少且主要集中在将金融领域或国家财政政策的顺周期思想引入企现金股利政策。Jensen(1976)研究发现，公司的成长业层面的财务政策，即为顺周期财务政策。经济的周期机会与现金股利的支付水平呈现负的相关关系。针对性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制这一特征，FamaandFrench(2001)提出了股利政策定和选择具有弹性的财务政策，来抵御大起大落的企的生命周期解释。宋福铁和屈文洲(2010)通过实证分业震荡，以减少它对财务活动所造成的影响，特别是减析得出，我国上市公司是否支付现金股

8、利的行为符合少经济周期的波动对财务活动的抑制的负效应。赵德企业生命周期理论，且盈利性好、成长性低、规模较大武(2001)认为在经济衰退阶段，应停止扩张，出售多余的公司支付现金股利的概率较大。的厂房设备，削减存货，减少雇员，保持市场份额，压缩3．经济周期与营运资本管理费用，放弃次要的财务利益。赵子华(20