政策利好与经济下行的博弈.doc

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1、海通证券销售交易总部投资理财中心政策利好与经济下行的博弈上海广东路689号1001电话：021-23219000传真：021-63410624——九月投资策略本期执笔：李莹莹监制：王汉东策划：王汉东李莹莹詹晓康张崎沈明斌张书林罗震王炜策略要点：l上月回顾：上月我们认为8月市场“利好效应递减，震荡中心将下移”，市场将呈现前高后低格局，并且建议利用市场结构性上涨机会降低仓位。实际情况看，总体判断符合市场的实际运行特征。l三季度经济增速将进一步下滑，继上市公司半年报低于预期之后，三季度企业盈利可能面临更严峻考验。宏观调控政策仍将进一步放松，9月政策利好细则的进一步落实依然可期，将成为9月股

2、市最大的支撑因素，但若延期推出可能影响短期市场运行节奏。l外围市场仍需进一步观察油价走势以及次债后续影响，预计油价在100－120美元之间波动的可能性较大，有利于全球通胀压力的缓解。9月及四季度布什政府前期的大规模减税政策及美元贬值这两大因素对美国经济的正面影响会大幅减弱，相反仍需密切关注金融机构是否会出现第三轮倒闭潮或进一步大规模资产减值、从而加大股市震荡。l我们认为9月市场走势主要取决于政策利好与经济下行担忧的博弈，但整体市场运行高度有限，预计股指先高后低，运行区间为2200-2600，可能在9月中下旬开始出现震荡下行，考验2200的支撑。建议投资者仍需谨慎，同时在市场再度下探过

3、程中关注部分优质个股的中长线建仓机会，包括受益于上游原材料大幅下跌的中下游企业、行业景气度仍处于高位、且仍能继续维持高景气的企业以及拥有较高技术壁垒、且成长性好、估值较低的行业龙头。一、市场运行环境分析三季度经济增速将进一步下滑，继上市公司半年报低于预期之后，三季度企业盈利可能面临更严峻考验。尽管8月出台的7月宏观数据喜忧参半，7月固定资产投资增速为29.25%,出口26.9%,都好于预期，但PPI创出10％的新高，7月房地产投资增速仅为20%,且7月的工业企业增加值同比增长14.7％，是07年3月以来的最低值。目前申万已将09年房地产投资增速下调到5％，其他领域的固定资产投资能否弥

4、补房地产投资放缓带来的冲击仍有较大不确定性或者说完全弥补的可能性不大，四川灾后重建对固定资产投资增速的贡献不可能很快显现，整体影响力度也较小。9月CPI预计回落到6％以下几无悬念，鉴于8月国际油价、农产品及其他大宗商品期货出现大幅下跌，PPI在7月见顶的可能性很大。但从经济周期看，目前仍处于从通胀上行、经济减速到通胀下行、经济启稳整个大周期的中间阶段，经济的见底启稳最快也要09年下半年。因此第三季度经济仍将周期性下滑。反映到上市公司盈利上，必然不容乐观。统计显示，1619家上市公司上半年实现净利润总额5527.39亿元，同比增长16.4%。结果远低于此前市场预测的20－25%的增速，

5、如果扣除所得税下降贡献的5％，则净利润增速仅为10％左右。而且如果扣除12家银行的净利润，其余公司净利润增长为负增长，市场预期中的单季负增长提前到来。与2007年同期近七成的增长率相比，不但增速明显放缓，含金量也出现了大幅下降。如沪市公司上半年经营活动产生的现金流量净额为6667亿元，与上年同期相比，降幅高达45.33%。增速低于预期的主要原因：一是价格管制导致中石油、中石化以及电力企业盈利大幅低于预期，两大石化巨头跟去年同期比净利润减少550亿，盈利下降70％，而绝大部分电力企业皆亏损，至少比去年减少250－300亿净利润。如果这两大行业盈利恢复正常水平，则应能实现25％左右的增幅

6、；二是企业成本上升速度快于收入增速，29日统计数据，1467家上市公司上半年营收增长28.25％，营业成本则增长了34.2％。但我们认为从下半年乃至09年，上市公司面临的最大挑战不再是成本上升，而是需求放缓。考虑到油价、电价仍未调整到位，大宗商品价格下跌的滞后效应、奥运导致部分地区经济和行业企业的抑制作用、房地产投资增速可能进一步放缓、以及汽车、机械、钢铁等行业可能提前看到需求放缓的数据，三季度的上市公司整个盈利增速可能出现08年季度最低点，四季度可能因为宏调和价格管制放松、CPI和PPI回落带来的效果显现、而出现毛利回升。奥运后宏观调控政策如期放松，9月政策利好细则的进一步落实依然

7、可期。8月我们看到因奥运而延后的一些宏观调控和股市利好政策纷纷落实，如放松中小企业信贷、上调一次上网电价、鼓励大股东回购和增持、提高再融资公司分红比例到30％等，我们预计9月管理层进一步落实细则和调整宏调政策的可能性很大，如外电大行盛传的2000－4000亿的经济刺激政策，包括降税（个调税、红利税、印花税）、对低保人群或基建投资增加财政支出、落实大小非二次发售以及可转换债券细则、上调成品油价格和电价、降低存款准备金等。但我们亦担心，较大级别的经济刺激方案的