国外优先股评级方法研究

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1、国外优先股评级方法研究联合资信评估有限公司李丹聂逆宿夏荻伦杭在发达国家的资本市场中，优先股的大量应用已经有100多年的历史，它不仅为企业提供了重要的融资方式，而且丰富了投资者的投资渠道。从国外成熟市场的实践看，优先股的发行对于资本市场的发展和完善，乃至金融危机时期的救援，有着重要的作用和意义。上世纪90年代初，我国出台了《股份有限公司规范意见》，对优先股的基本权益进行了全面的规范。然而，由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，使得优先股的发展陷入了沉寂。2013年下半年，由证监会牵头，银监会、财政部、国务院法制办、人大法工委等联合积极推进，阔别20年的优先股将重启。从为投资

2、者揭示风险的角度出发，我国在制定优先股相关制度时，引入信用评级制度是有必要的，也是符合国际惯例的。在此之际，对于信用评级机构而言，及时制定优先股信用评级方法显得尤为急迫。本文旨在通过介绍国外主要信用评级机构的优先股评级方法，包括主要评级思路、评级要素以及评级过程，以期为国内评级机构的优先股评级方法的制定提供参考。为了便于对优先股评级方法的理解，本文在第一部分对优先股进行了简单介绍，用以揭示该产品的特性。一、优先股1.优先股的定义优先股（PreferredStocks/PreferredShares）是相对于普通股而言的，主要是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。优先股的

3、投资风险远远小于普通股，与此相对应的股东权利也弱于普通股，如优先股股东对公司通常没有表决权，不具有对公司的控制能力。优先股是一种有固定股利的股票，既具有最基本的股权属性，又具有明显的债权特征，因此被归属为“混合证券”（hybridsecurities）。2.优先股的特征优先股的主要特征表现为以下三个方面：(1)优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息。(2)优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无表决权，但在某些情况下可以享

4、有投票权。(3)优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。3.优先股的分类优先股通常设有条款，根据不同条款的设置，可分为不同的类型。优先股的主要类型可分为以下几种：按股利是否累积，优先股可分为累积优先股和非累积优先股。累积优先股是指公司如果当年的盈利达不到规定的股利水平，未分配股利在后面年度分配时要进行补足。非累积优先股是指股利分配只以当年的公司盈利为限，如果当年盈利达不到优先股规定的股利，那么未分配的部分在以后年度不再补足。按是否可以赎回，优先股可分为可赎回优先股和不可赎回优先股。可赎回优先股是指公司按事先约定的价格、期限可以收回的优先股。赎回可以是强制的，也可以是自愿的。按是否能转

5、换，优先股可分为可转换优先股和不可转换优先股。可转换优先股是指发行后，在一定条件下允许持有者将它转换成普通股票的优先股票。按是否能够参与剩余分配，优先股可分为参与优先股和非参与优先股。参与优先股是指按规定的股息率获得股利后，如果公司仍有盈余，还可同普通股一起参加剩余利润分配的优先股；非参与优先股则不能对剩余利润进行再次分配。其中，参与优先股又可分为全部参与优先股（与普通股股东等额分享本期利润）和部分参与优先股（按规定额度分享利润）。从上述优先股的分类或条款设置来看，累积优先股和参与优先股比较有利于优先股持有人，可转换优先股在企业市值上升时对优先股股东较为有利。在实际操作中，优先股可以

6、同时具有多种属性，由发行时约定的条款所决定，比如累积可转换优先股或非累积可转换股等。另外，随着金融创新的发展，优先股的种类也出现了一些变化和创新，如股息率不固定，定期随其他证券或存款利率变化可调整股息优先股；股息率定期制定，制定的过程通过当前持有人和潜在买家通过参加拍卖来决定股息率的拍卖优先股等。4.发行优先股的好处和持有优先股的风险企业发行优先股具有以下几点好处：一是防止公司股权分化，因为优先股东没有表决权。二是可以调剂现金余缺，因为企业可以在需要现金时发行优先股，在现金充足时赎回优先股。三是可以改善公司的资金结构和维持举债能力，因为优先股属于股本融资工具，可在融资的同时不增加企业

7、的债务负担。优先股股东面临的风险主要为以下三种风险：首先是优先股的信用风险，但是优先股的违约很少发生，在美国市场中，2004年到2006年的3年间，只发生过1次优先股的违约，但是当信用风险增大时，会增加优先股的违约概率。其次是优先股附带的赎回条款会给投资者带来再投资风险。最后，优先股市场容量小，一般不上市交易，流动性要低于股票市场。从美国优先股的发行情况看，2008年金融危机爆发后，美国金融企业开始大量发行优先股。截至2013年6月美国市场优先股市值约为3