主导经济趋势的力量转向需求面

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1、2011年07月04日宏观经济点评宏观经济点评主导经济趋势的力量转向需求面基本结论总体来看，2011年6月PMI体现出三大特征：一是经济下滑趋势中，环比波动稳定；二是经济结构中结构性问题延续，供需求两方面的问题持续，上游、下游均出现了受到供给与需求双重杀伤的行业，存货投资的积压面临释放压力；三是石油行业经历了4、5、6月份的“倒V”波动之后，体现了输入型通胀预期的转折与真实需求的下滑。前瞻的看，石油冲击的高峰已经过去、总订单低位下滑，产成品库存积压并未如期去化，需求下滑的影响将逐步显现，未来数月最重要的观测已经

2、不在供给面，更多的主导力量来自需求面的筑底与恢复。总指数缓慢下滑、符合预期6月PMI指数录得50.9%数值，绝对数值上看延续了前期的缓慢下滑趋势，并且列2005年来最低数值；体现以此代理的经济运行趋势为：缓慢下滑、逐步走向底部。从环比变动角度看，在该数值较上月下行1.1个百分点，与历史变动规律大致相仿，体现出PMI指数的环比变动趋于稳定，2季度制造业下滑的主要时点是4月份，而5月、6月环比波动稳定，并没有连续大幅下滑迹象。PMI的走势基本符合市场预期。即便不考虑未来的超预期因素，7月份的PMI指数也有很大可能

3、性落到50以下，3季度的PMI指数整体上低于二季度，8、9月份PMI指数的观测意义在与：辨别经济波动是否再出现下滑以及底部回升的迹象。已经公布6月PMI指数的德国、法国、韩国与中国PMI指数表现类似，均较上月出现不等幅度的下滑。生产放缓、产成品库存显现积压6月PMI数据下滑，主要推动力量来自订单需求的下滑、生产的放缓、以及原材料库存的下滑，这是PMI权重中的重要驱动来源；从6月环比变动与历史月度规律相比，生产的放缓以及原材料库存的下滑较季节规律更为明显，而订单的下滑与历史比相对轻微，同时产成品库存的上升略要高

4、于历史季节规律。从PMI数据刻画的需求、生产与库存角度分析：订单需求具备下滑空间。当前的订单需求从4月份以来一路下滑（3月订单走强没有形成趋势而过早的夭折），如果所有订单（包括积压）代表未李治平联系人来的需求趋势，那么目前来看，未来需求依然具有下滑的空间，外需趋弱、(8621)61038205lizhip@gjzq.com.cn内需的货币环境没有逆转，这决定了目前的需求波动中，趋势上保持去年11月以来的下滑格局。刘茜华联系人生产对于订单与库存呈现过剩之势。从订单角度考察：5月份生产与订(8621)6135650

5、2liuqh@gjzq.com.cn单的差值出现峰值，6月生产与订单继续下滑，同时生产下滑的幅度更大。如果未来订单需求继续下滑，则生产相对还要放缓。刘锋分析师SAC执业编号：S0730209090111原材料产成品库存剪刀差持续。从库存角度考察，6月原材料库存继续(8621)61038297下滑，显现目前状况下对未来经营与通胀的预期变动。产成品库存在订单需liufeng@gjzq.com.cn求持续走弱、生产放缓的背景下，我们对其理解为被动的积压存货投资，而在从前瞻的看，如果需求面不发生大逆转，则产成品库存的去

6、化还应显现出来。-1-敬请参阅最后一页特别声明宏观经济点评购进价格、采购量双双下滑6月PMI购进价格指数较5月继续下滑，这一指数从2011年2月触顶而连续4月下滑，而采购量则从2011年1月触顶呈现连续放缓格局。截止6月份，采购价格与采购量的复合指标没有筑底翻转迹象，细微的差值指标显现目前，采购价格下降的速度，略快于采购量下滑的速度。而如果需求指标依然有下滑空间，未来的购进价格当进一步下滑。5月份，PMI购进价格的环比变动状况并没有完全体现在PPI的变动上，由于5、6月份购进价格连续下滑，预计传导至PPI中的

7、成分加大，但是即便6月PPI环比出现0.2个百分点左右的下滑，其同比指数依然较高，不会偏离7%太远。而从行业上看，化纤、纺织、食品价格及制造的购进价格依然处于上行之中，这也将导致CPI非食品价格的下滑还有待时日。进出口订单下滑且后者更加显著从新出口订单与进口订单的角度看，6月出口、进口订单均处于下滑之中，而进口订单的下滑强于季节规律，如果叠加进口价格下滑，则有可能本月外贸数据将显现：进、出口下滑、进口下滑幅度较大特征，而贸易顺差则将继续扩大。月初公布韩国外贸状况也大体符合这一特征，进出口双双下滑(出口：14.

8、6%，进口27.4%，下滑8.9、2.5个百分点），其中出口下滑程度非常显著，降至危机以来的低点；而进口下滑体现了价格现象的逐渐消退。经济供需两方面的影响延续行业景气格局显现结构性问题。6月PMI偏离50%较大的行业主要为：石油、化工、化纤、交运、建材、纺织等；而单月环比下降幅度较大的行业是：石油、化工、建材、有色、纺织、服装等；化纤行业出现了反弹、石油行业5月只是预期变动产生的波动