建筑材料行业事件点评报告：玻璃首次环保限产落实，供给收缩超预期

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1、证券研究报告应量的减少，市场供需平衡短时间不会改变；南方地区年底前处于赶工阶段，对玻璃需求量较大，且原材料成本仍处高位，市场价格下行空间有限，玻璃价格预计稳中有升。另外下周华东地区召开行业会议，预计也将对玻璃价格起到一定的积极作用。中长期来看，2017年1-10月份房地产投资完成额同比增长7.8%，由于玻璃销售有九个月的滞后期，预计明年的下游需求可以保证。而冬季限产下企业库存维持低位，预计明年3月需求启动时库存压力较小。建议关注受益行业供需结构变化，业绩弹性较大的龙头企业。重点推荐个股：近期需求端维持稳定，供给侧收缩带来玻璃价格持续上涨，虽原材料价格维持高位，然而企

2、业盈利能力持续提高，我们判断玻璃制造企业四季度业绩存在超预期可能。推荐玻璃原片制造龙头旗滨集团、南玻A。风险提示：房地产增速持续下滑；环保及限产力度不达预期；新产能投放大幅增加。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2017-11-27EPSPE投资代码名称股价20162017E2018E20162017E2018E评级000012.SZ南玻A9.330.380.370.4524.2725.2220.73增持601636.SH旗滨集团5.630.320.470.6017.5912.069.32买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：南玻A盈利预测取自万得一致预期

3、）请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件:据玻璃信息网报道，11月初邢台市环保局发出的《关于对未持有国家统一制式排污许可证玻璃企业实施停产的函》，对未取得排污许可证的生产线实行停产。之后两周内，沙河地区陆续有9条玻璃生产线因未取得排污许可证而停产。停产的这9条生产线产能合计5800吨/天，约占沙河地区在产产能的20.21%，占全国产能的3.7%。沙河地区生于生产线继续执行限产15%的措施，总计沙河地区产能减少8700吨/天，占沙河地区产能32.8%，占全国产能5.4%。评论:1、玻璃价格创新高，低库存支撑其继续上探此次沙河地区连续多条生产线停产，对于沙河当地甚

4、至周边地区的供需矛盾都带来一定的缓解，企业库存快速下降；其他地区由于来自沙河地区的玻璃原片流入减少，供需情况也得到改善。在下游需求整体变化不大的前提下，产能的减少促使全国玻璃价格快速上调。11月24日，全国平板玻璃均价79.2元/重箱，同比上涨8.45元/重箱，多地区价格创近年新高。图1：全国平板玻璃均价创近年新高全国平板玻璃均价（元/重箱）全国平板玻璃均价（元/重箱）11010090807060502009/12/312011/12/312013/12/312015/12/31资料来源：玻璃信息网、国海证券研究所分区域看，华北地区近期表现最为突出，价格领涨各地区。华

5、东地区受到华北地区价格上涨的影响，部分企业的价格也有所上调。华南地区行业会议召开，会后部分企业根据会议指导将价格上调了20元/吨（4元/重箱）。西北及东北地区由于需求下降较快，价格上涨幅度较小。目前全国玻璃库存3106万重箱，同比去年减少132万重箱，达到2015年来较低水平。库存天数12.75天，据郑商所和玻璃协会组织的华中地区玻璃市场调研信息，企业预估在年底赶工高峰期的推动下，12月中旬可能达到零库存的状态。请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告低库存叠加沙河地区产能的陆续停产，玻璃价格短期有望继续向高位试探。图2：全国玻璃库存处于低位全国玻璃库存（万重箱）全

6、国玻璃库存（万重箱）37003500330031002900270025002300210019002011/7/112012/7/112013/7/112014/7/112015/7/112016/7/112017/7/11资料来源：玻璃信息网、国海证券研究所2、价格上涨转嫁成本上移，盈利接近历史新高纯碱是制造玻璃的主要原料之一，目前纯碱价格处于高位，随12月份随纯碱需求下降及生产成本降低，预计价格会有一定下调，但短期仍将维持年内高位；其他原材料石油焦、石英砂价格也都进一步上涨；虽然成本上涨，但玻璃价格高位提涨、成本转嫁，使得盈利水平提升，已接近历史新高，反映玻璃企

7、业盈利水平的玻璃纯碱重油价格差，今年下半年以来持续提升。若后续价格进一步超预期上涨，企业盈利亦有望超预期，其中成本优势明显的龙头企业受益弹性最大。图3：纯碱价格维持高位图4：玻璃纯碱重油价格差持续攀升华北华东华南秦皇岛上海广州240070220060200050180040160030140020120010100002012/1/62013/1/62014/1/62015/1/62016/1/62017/1/62012/1/62014/1/62016/1/6资料来源：玻璃信息网、国海证券研究所资料来源：玻璃信息网、国海证券研究所3、环保高压、成本高