沪铜月报：宏观偏弱叠加需求放缓，铜价延续高位调整走势

《沪铜月报：宏观偏弱叠加需求放缓，铜价延续高位调整走势》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、一、宏观形势分析1．静待12月加息落地税改进入关键期11月22日，公布的11月美联储会议纪要显示，官员普遍认为美联储加息依旧处在正轨，但是本次会议纪要也表露出诸多官员对通胀疲软的担忧。甚至少数官员认为，应推迟加息，等到数据显示通胀明确升向2%这一联储通胀目标为止。但大部分与会者仍相信，劳动力市场供应更紧张最终将推升通胀。美国通胀低于2%的时间有一定可能性比他们目前预计得久。此外，美联储官员们担心市场“失衡”，一旦市场突然遭到打击，价格会失控，可能危及经济。受此整体偏鸽派的纪要打压，美元指数在纪要公布之后承压大幅下挫，目

2、前走弱至92.65附近，较11月初的95下跌近2.47%。不过我们也可以看出，目前市场对美联储12月加息预期基本达成一致，纪要公布之后，芝加哥商业交易所（CME）“美联储观察工具”显示，美联储12月会议决定加息的可能性仍为100%，和一周前预计几率相同。而我们自己跟踪的美国1年期国债利率也显示，市场基本将12月加息25bp提前“pricein”。受此影响，我们认为市场对预期的提前买入，使得12月加息已经不能继续提振美元反弹。此外，备受市场关注的特朗普税改目前已进入关键时期。美国众议院批准通过众议院版本的税改议案，其中民

3、主党全票反对，共和党13票反对。税改后续进入最关键的胶着期，参议院将就参议院版本的税改议案进行全体投票。共和党在参议院有52个席位，此前有3名共和党人公开表示反对，若民主党全票反对，共和党失去这3票，将意味着税改无法通过。若参议院投票顺利通过，由于两院议案在下调企业税、取消州税和地方税抵扣等重要细项存在分歧，参众两院税改议案将会进行调和，最终达成一个统一的方案。我们认为在乐观情况下，最终落实预计最快要到明年一季度，税改方案可能会低于市场预期。综合以上，我们认为在加息预期已经确定，而税改等利好短期难以兑现，在经济表现平稳

4、的假设下，美元指数12月份难以继续大幅反弹，整体呈现低位震荡偏弱走势。图1：12月加息预期基本达成一致图2：美通失业率和通胀资料来源：美联储官网，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心22.短期经济压力较大市场信心趋弱随着国内房地产调控以及环保趋严等影响，三季度以来，国内经济下行压力渐显。统计局数据显示，中国今年三季度GDP同比增长6.8%，较二季度6.9%增幅小幅放缓。三季度GDP环比增长1.7%，符合预期，持平前值。前三个季度GDP同比增长6.9%，高于预期6.8%，持平上半年6.9%的增幅。整体来看

5、，中周期向上孕育的动能抵消小周期向下压力迹象凸显；年内难以看到经济景气下行的拐点，预计四季度GDP将维持6.8%的增长。此外，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张态势，但扩张步伐在上月大幅攀升后回落。五大指标来看供需均有所放缓：新订单指数52.9%，比上月回落1.9个百分点；生产指标53.4%，比上月回落1.3个百分点；原材料库存指数为48.6%，比上月下降0.3个百分点。内外需增速双双放缓。10月新出口订单指数和进口指数为50.1%和50.3%

6、，分别比上月回落1.2和0.8个百分点。已公布的发达国家PMI数据显示美日欧制造业PMI整体稳中偏好态势未改变：美国Markit制造业PMI10月继续小幅升至54.5、欧元区制造业PMI升至58.6，日本制造业PMI小幅回调至52.5。而人民币升值也会对出口需求有一定抑制。同时，房地产调控作用逐渐体现。9月份的全国地产销售面积同比下降1.5%，为两年来首次出现负增长，3季度的地产销售面积增速为1.6%，也比2季度的13.1%显著下降。考虑到房贷利率的持续上升，消费贷监管趋严，以及地产调控力度不减、限购限售城市仍在增加，

7、未来地产销量的持续负增是大概率事件。但地产销售下滑对经济的拖累其实还未明显体现，3季度的地产相关家具、建材等消费增速仍高，而9月份的地产投资增速仍保持在9.4%的高位。市场目前对未来的地产投资依然谨慎乐观，理由是库存大幅去化，9月份的全国商品房待售库存位于历史低位。总体来看，四季度经济下行压力较大，尤其是房地产受调控的影响进一步体现，不过考虑到本轮房地产调控并非一刀切，房地产自身的结构性差异将使得房地产韧性十足，不会出现大幅回调。另外，政府之前已经考虑到对冲调控风险，今年基础设施投资依旧保持较高增速。同时考虑到外部经济

8、起到，出口方面也会对经济下行形成明显抚平左右。四季度经济料将继续维持6.8%左右的稳定增速。图3：房地产回调明显图4：PMI与固定资产投资增速资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心3二、基本面分析1.全球供需平衡ICSG：2017年8月全球精炼铜供应过剩8.5万吨，1-8月累计供应短缺5.2万吨。