ABS专题报告：国际评级机构RMBS评级方法对比研究

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1、ABS专题报告国际评级机构RMBS评级方法对比研究住房抵押贷款证券化（Mortgage-BackedSecurity,MBS）是指金融机构以其持有的住房抵押贷款未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。根据抵押贷款的住房性质不同，住房抵押贷款证券化产品可分为个人住房抵押贷款支持证券（ResidentialMortgage-BackedSecurity,RMBS）和商业住房抵押贷款支持证券（CommercialMortgage-BackedSecurity,CMBS）。RM

2、BS源于美国60年代。当时由于通货膨胀加剧，利率攀升，金融机构固定资产收益率逐渐不能弥补攀高的短期负债成本。在这种情况下，政府决定启动住房抵押贷款二级市场，RMBS应运而生。RMBS作为证券化市场上的首类产品，从此掀起了全球资产证券化的浪潮。一、RMBS产品特点由于RMBS基础资产为个人住房抵押贷款，入池资产数量多，单笔金额小，分散度较高，基础信用为个人信用，贷款期限长，抵押物价值高，因此RMBS产品具有如下特点：（一）抵押物回收率较高RMBS抵押物为个人住房，具有较高的价值和较好的变现能力。房地产首付比率受到国家政策管

3、控，目前我国个人住房首付比例最低为1○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告20%，初始抵押率最高为80%，一般低于70%，使得抵押品价值对贷款余额的覆盖程度较高，回收率较高。（二）信用基础难以评估RMBS以其资产池内个人住房抵押贷款的本金和利息作为偿付证券本息的现金流来源，还款人为个人，证券本息的正常支付基于个人信用。由于入池贷款的笔数多、借款人数量多，每个借款人的个人信用难以逐一排查。同时，与企业间受行业周期和地区经济环境影响较大有所不同，个人借款人之间的经济状况、信用状况相对独立，很难进行统一

4、的把控。此外，对借款人的信用评估，主要依赖于银行提供的信贷资料。根据发起人的不同，信贷资料的准确性、完整性、可靠性都可能存在差异，使得住房抵押贷款资产证券的信用基础难以准确评估。（三）贷款期限长相比其他贷款资产支持证券，RMBS最突出的特点就是入池贷款期限长。目前我国已发行的RMBS产品入池贷款加权期限一般在10-20年，与其他贷款资产支持证券产品相比，公司信贷资产支持证券入池资产为对公贷款，期限一般在3-5年，个人汽车抵押贷款支持证券入池资产为车贷，期限一般在2-4年。相比之下，RMBS住房贷款期限较长，对应风险较大。

5、2○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告（四）提前还款风险大提前还款是指借款人在正常偿还本息一定时间后，可以选择提前偿还部分或全部剩余贷款本金。由于住房抵押贷款期限长的特点，其还款现金流很大程度上受到提前还款率和提前还款分布的影响。提前还款率不仅仅取决于利率走势，还取决于贷款成本和市场投资收益，当贷款利率高于市场利率时，市场利率较低，借款人没有很好的投资环境，闲置资金成本变高，往往会选择提前还款。二、RMBS评级方法总体上看，三大评级机构RMBS评级方法的基本思路是一致的，主要分为三个部分：（一）

6、资产池信用质量分析1、建立基准资产池并确定基准违约率（BenchmarkPD）、基准损失率（BenchmarkSeverity）；2、根据待评资产池的相关指标，对基准违约率、基准损失率进行调整，得到待评资产池在正常情景下的预计违约率（AdjustedPD）、预计损失率（AdjustedSeverity），将预计违约率和预计损失率相乘，得到正常情景下的预计违约损失率；3、根据不同的施压方法，对预计违约损失率施加压力，得到待评资产池在不同目标级别下的情景违约损失率，该情景违约损失率将作为一个重要参数输入现金流压力测试模型；3

7、○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告（二）现金流压力测试1、构建现金流模型：计算住房抵押贷款的本息偿付扣除相关的违约损失和提前还款带来的利息损失、相关税费、中介机构费用后，能否完全覆盖待评证券的本息；2、相关参数的压力设置：在RMBS评级方法中，除情景违约损失率外，关键的压力指标为违约时间分布、提前还款率。通过设置不同目标级别下该指标的压力条件，模拟不同目标级别的压力情景；3、把不同目标级别下的情景违约损失率、违约时间分布、提前还款率输入现金流模型，计算最终结果；（三）评级判断如果在该目标级别的

8、压力情景下，净现金流入仍然能覆盖待评证券的本息，则可以给予该级别。图表1：RMBS评级流程数据来源：兴业研究整理4○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告RMBS评级方法与其他ABS产品存在一定差异，CLO、车贷ABS产品通常先测算资产池的信用质量，即不同目标级别下的违约率，然后计算不同目标级别