环境不确定性_客户集中度与权益资本成本_陈峻

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1、环境不确定性、客户集中度与权益资本成本陈峻王雄元彭旋(中南财经政法大学会计学院430073)【摘要】客户是企业重要的外部利益相关者，对企业生产经营的诸多方面存在影响，现有探讨客户经济后果的文献已较为丰富，却鲜见关注客户影响企业权益资本成本的研究。对我国2007－2014年A股专业化经营的制造业上市公司的实证分析显示:企业的客户集中度与其权益资本成本显著负相关，但这种显著的负相关关系只在环境不确定性较低时存在。此结果说明，在我国特定的市场环境中，大客户的存在被认为有利于促进供应链整合，改善企业经营状况

2、，降低企业风险，并向市场传递积极信号，从而能降低企业的权益资本成本，但由于企业所面临市场形势的差异，客户集中度对其权益资本成本的影响存在异质性。【关键词】客户集中度权益资本成本市场形势环境不确定性利益相关者一、引言论有助于进一步认识企业资本成本的影响因素;第二，现企业的权益资本成本受其商业模式与经营环境所蕴含有文献主要侧重于研究企业内部和宏观经济层面等因素对风险的显著影响(ModiglianiandMiller，1958)，而客户既企业资本成本的影响，本文选择了客户这一重要的外部利是企业所处经营环境

3、的重要组成部分，也是企业选择商业益相关者进行研究，具有较强的理论意义与实践意义。模式时必须重点考虑的因素，企业客户群的集中程度、客二、理论分析与研究假设户选择供应商的行为以及主要客户的经营状况和财务状况(一)客户集中度与企业权益资本成本等因素显著影响着企业所面临的风险(Patatoukas，2012;根据现有文献，虽然客户能对企业的生产经营产生重Hertzeletal．，2008;Wang，2012;唐跃军，2009)，因此，要影响，但这种影响却是积极或消极两面的，因而可能导客户对企业的权益资本成本

4、也产生着重要影响。但是，现致两种截然相反的经济后果。一方面，客户可促使企业提有文献虽然深入探讨了客户的诸多经济后果，却较少研究高管理效率，降低销售费用，实现更好的长期业绩，带来客户与企业权益资本成本的关系。较高的现金流收益，因而能降低企业面临的风险。由于客本文以2007至2014年我国A股专业化经营的制造业户与供应商关系的存在，双方可能会进行联合投资，当企上市公司为样本，使用客户集中度作为主要客户特征的代业破产清算时，该资产就可能丧失价值，导致客户无法获理变量，实证检验了在我国特定的市场环境下客户对

5、企业得相应收益，因此，如果企业破产，客户将承担相应的成权益资本成本的影响。结果显示，客户集中度与企业权益本(Titman，1984)，基于此，客户将关注企业经营状况并资本成本呈显著的负相关关系;而且这种显著的负相关关积极介入企业管理，以最大化自身利益(张胜，2013)。系只在环境不确定性较低时存在，环境不确定性较高时虽此外，客户群的适度集中能给企业带来很多益处，主要客然也存在这种负相关关系，但并不显著。此结果说明，在户持续的采购行为能给企业提供准确估计其未来销售的有我国特定的市场环境中，大客户的存在

6、被投资者认为有利效信息，从而提高其存货管理效率和应收账款回收率，降于促进企业的供应链整合，进而改善企业经营状况，提升低其管理费用和销售费用等酌量性成本(Kalwaniand企业业绩，降低企业风险，并因此向市场传递了积极的信Narayandas，1995);大客户的存在有助于稳定企业的供应号，从而能降低企业的权益资本成本;但是，由于企业总链，因此拥有大客户的企业将获得更高的收益并且较为稳是置身于特定的市场环境中，受诸多因素的影响，其面临定(Martyetal．，2004);拥有大客户的企业也将有更高的

7、的市场形势存在差异，并因此导致客户集中度对其权益资IPO溢价和更好的长期业绩(Johnsonetal．，2010);企业本成本的影响存在异质性。越依赖于其主要客户，越能提高其经营效率、降低其销售本文可能形成以下两个方面的贡献:第一，深入研究成本、加快其资金回收速度、提升其盈利能力(Patatou-了客户与供应商关系对企业权益资本成本的影响，研究结kas，2012)。76另一方面，客户也可能迫使企业让步，影响其财务状高(申慧慧，2010)。况，使其业绩变差，降低其现金流收益，因此，同一个或进而，较高的

8、环境不确定性也影响到客户集中度与企几个主要客户保持长期的客户与供应商关系可能会使企业业权益资本成本的关系。当企业面临的环境不确定性较高付出较高的成本，面临较大的风险。首先，当客户群过于时，由于面临较大的经营风险和较差的财务状况，经营业集中时，主要客户具备更强的议价能力，可能迫使企业让绩不佳，失去主要客户时给企业带来的实质损失更大;而步，对其业绩产生负面影响，给企业带来潜在的经营风险且由于环境不确定性对企业产生的负面影响，企业的管理和财务风险(PiercyandLane