基于行为财务理论的上市公司股利政策研究

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1、西南财经大学硕士学位论文基于行为财务理论的上市公司股利政策研究姓名：邓琳琳申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：樊行健20081206揍要摘要股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。从股份公司诞生之磊起，股蘩j分配便成为管理者与投资者共同关注的一个焦点闻题。随着资本市场的形成与发展，它不再仅仅是公司内部进行资金配置的重要手段，它关系到股东的现实收益和公司的未来发展，关系到不同利益群体之闻的均衡闻题，而且已成为公司管理者调控股价、平衡各方面利益的重要财务战略。因此，股利政策的研究一直受到多方面的关注。然恧，长期以来有关股剥行为及其对企业价值、股东利益的影响尚未达成

2、统一认识，在学术界仍存在着很大争议，费雪·布莱克将其称之为“股剩之谜’’1。股剥政策理论体系的形成始于20世纪60年代MM股利无关论的提出。建立在有效市场假说前提下的股利无关理论认为股利政策不会影响股东财富和公司价值，公司价值完全由投资决策决定，取决于投资项目所带来的未来现金流量。然而理论与实务的不符促使财务学家以该理论为研究框架，通过放松其严格的假设条件来研究基予非强式有效市场的股利闷题，从而形成了税收差异理论、客户效应理论、信号传递理论和代理成本理论等一系列股利理论流派。但是现实世晃不仅存在菲有效市场，而且市场参与者的非理性行为也对经济活动起着不容忽视的作用。所以也应

3、当将市场参与者因素纳入理论分析范围，改变传统理论的思维方式和分析方法，拓展财务学酶研究视野。随着20世纪后期行为财务理论的崛起，财务学专家们开始注重从行为的角度探讨股利政策，他们从微观个体决策行为以及产生该行为的深层次心理、社会动机来解释、研究公司股利政策现象与问题。虽然目前国内这方面的研究成果并不多见，但可以预见，隧着行为财务理论憋不断完善，股剩政策的行为财务分析将逐步成为一个具有广阔发展前景的重要的研究领域。因此，本文从行为财务理论的角度出发，考察中囡上市公阚股利分配政策的特点，研究行为公司财务理论对1BlackE，1976：Thedividendpuzzle，Jou

4、rnalofPortfolioManagement耋基于行为财务理论的上市公司般利政策研究我国上市公司股利政策的解释能力，发现和解读我国上市公司股利分配政策中隐含的行为因素。本文整体结构由前言和正文构成，前言主要是对本文所要研究问题的背景、意义、研究框架及方法做概括性阐述，并回顾了国内外学者对本课题的研究状况。在进行文献回顾时，着重强调现代股利理论的不同发展阶段所采用分析方法的不同，以及将行为科学、心理学和社会学等学科的研究成果引入和应用于股利政策研究中的趋势。正文分为四部分：第一部分，行为财务理论与基于行为财务的股利政策理论。本部分对论文的相关概念和相关理论进行了介绍。

5、首先，论文对行为财务理论的起源及发展进行了会绍，接着对行为财务理论的概念进行了探讨。同时，对股利政策相关内容进行简要介绍。最后，对行为股利理论进行了系统的阐述和分析，主要介绍了期望理论、后悔厌恶理论、自我控制理论、心理账户理论以及迎合理论的核心思想和观点，为后文的研究提供了理论上的准备和依据。第二部分，我国上市公司股利政策实施的现状及实证研究。与西方成熟证券市场上市公司的股利政策相比，我国上市公司的股利政策表现出一些非理性特点，如不分配或者分配缺乏稳定性和连续性以及支付率低等现象仍然比较突出，而且上市公司热衷于送红股，异常派现情况仍然存在。本部分通过一系列描述性统计分析了

6、我国股利政策实施的现状，总结出我国股利政策实施的菲理性特征，并就我国上市公司股利政策的菲理性特征做了～个实证研究。通过大量统计数据及实证研究，较为客观地展现了我国上市公司股利分配政策在资本市场发展的初级阶段所具有的特色以及其菲理性的～面，为下文用行为股利理论分析我国股利分配政策的特点做铺垫，在本论文中起着承上启下的作用。第三部分，我国上市公司股利政策的行为财务分析。本部分是本论文的核心内容，从投资者菲理性和管理者非理性以及管理者的理性行来深入探讨我国韵股利政策实施现状，并从不完善的市场环境、大股东控制权、管理者自身心理偏差三个方面探讨了导致管理者非理性的深层次原因。善先，

7、本部分运用迎合理论分析了我因中小投资者偏好股票股利的情况，并结合个别上市公司的案例及管理者非理性分析了部分上市公司异常分红的情况。接着运用行为股利理论中的期望理论及后悔厌恶理论分析了我国证券市场股利支付2摘要水平偏低且缺乏连续性的现状。最后，运用心理账户理论分析并解释了我国部分上市公司存在的超能力派现状况。第四部分，运用行为财务理论制定并规范我国上市公司股利政策的建议。为了规范上市公司的股利政策行为，加强对其监管，可以建议采取以下措施：(1)根据迎合理论的观点，管理者可以在牛市时发放股票股利，熊市时发放现金股利，以迎合投资者的