关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究.doc

《关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究【论文摘要】本文首先回顾了行为股利理论的相关文献，然后在此基础上，选取的衢A股市~2002 XX年上市公司作为遥研究样本，结合股权分置改革，运用行为凸股利理论探讨我国上市公司现金股利政策仿影响因素，为拓展行为公司财务在中国股琐票市场的应用提供了新思路。【论文关舳键词】行为股利理论；现金股利；股权分呃置改革一、行为股利理论的理论综述编种辑。行为股利学派从行为科学角度研究窀股利政策，改变了传统理论的思维方法和博分析方法，极大地拓展了财务学家的研究╋视野，使得对‘骰利之谜”

2、的阐释进入一舴个全新的领域。由于行为股利学派是行为底财务学在公司股利决策领域的延伸，所以行为股利理论的很多分析方法都来源于行漱为财务学。(一)国外行为股利理论文言献回顾Lintner(1956)提嶙出股利行为模型，根据公司公平的观点，浣即把盈利中的多少返还给投资者是公平的凿，设定了一个股利支付的目标比率。由于郢公司管理者认为稳定支付现金红利的公司艟将受投资者欢迎，存在现金红利溢价，投ム6/6资者对公司增加和减少现金红利的态度具驳有不对称性。因此，公司尽可能稳定现金＝红利支付水平不轻易提高或降低。She丁fr

3、in和Statman(1984)阄在投资者自我控制问题、期望理论和后悔ǒ厌恶(regretaversion)翩的基础上提出了一个解释投资者为何偏好帷现金股利的模型。现金红利可以使投资者瘗克服自我控制问题。同时，公司支付现金钾红利有利于投资者从心理上容易区分公司铵盈利状况，避免遗憾心理，增加投资者的苓主观效用。这一理论可以说明公司支付现金红利实际上是迎合投资者偏好。Bak保er和Wurgler(2002)通过定放松MM股利无关论的有效市场假定，构バ建了股利‘‘迎合理论”(catEir脍ngtheoryofdi

4、vidend窳so)该理论认为由于投资者通常对公司瘰进行分类，支付现金红利的公司和不支付现金红利的公司被视为两类。投资者对这抄两类公司的兴趣及红利政策偏好时常变化ざ，进而对股票价格产生影响。公司管理者氚通常迎合投资者偏好制定红利政策，迎合寒的最终目的在于获得股票溢价、每股收益滇(EPS)、企业规模(Size)的t洹统计值都大于2，且在5％的置信水平上黩显著。③流通股比例(LTBL)、业务螵收入增长率(RI)、每股现金净流量(面EPC)的t统计值小于2，说明参数非襞显著可取。 通过上述分析，可以推出股权分置

5、改革前第一大股东持股比例、每锥股收益和企业规模对每股现金股利都有影醴响，呈现正相关关系，其中每股收益和第斗6/6一大股东持股比例对每股现金股利的影响较大。值得注意的是，流通股比例与每股筘现金股利呈正相关关系，但不显著。由此猡推断：股改前，流通股比例对每股现金股副利的影响甚微，上市公司在发放现金股利时几乎并没有考虑流通股股东这一因素。2．股改后XX～XX年数据回归分析结克果(表2)论文联盟编辑。2)。表2显示的是股改后流通股比例、第一大股东ㄊ持股比例、每股收益、业务收入增长率、每股现金净流量、资产负债率

6、、企业规模对每股现金股利的影响的回归分析结果。属表2显示：①AdjustedR—sq剃uared达到了0．343，说明模型慝的拟合度较好；F值较大，说明模型的整唑体显著性水平也很好，Durbin—W龅atson值接近2，反映自变量并没有下自相关现象。②除业务收入增长率、每股够现金净流量的t检验值小于2外，其余五酲个自变量连同常数项的t统计值都大于2向，说明参数通过显著性检验，参数显著可玟取。③回归结果显示，股权分置改革后，让流通股比例、第一大股东持股比例、每股仪收益、资产负债率、企业规模对每股现金荜股利都有

7、影响，其中第一大股东持股比例胛、每股收益、企业规模与每股现金股利呈钨现正相关的关系；流通股比例、资产负债铋率和每股现金股利呈现负相关的关系。 三、结论及建议6/6(一)研究结论从桴以上分析可以看出，股权分置改革前后，筅流通股比例与每股现金股利之间的关系发辏生了显著的变化，由股改前的正相关转为炙了股改后的负相关，同时参数估计值由股舔改前的非显著可取变为显著可取。换言之勰，股改前流通股比例对每股现金股利几乎无影响；而股改后，流通股比例越高，每住股现金股利越低，且参数估计值的绝对值⒖增大了2倍，说明股改后流通股

8、比例对每雾股现金股利的影响更大。股改前后第一大畅股东持股比例与每股现金股利以及现金股榕利发放率均呈现正相关的关系，这与先前潢一些学者提出的我国上市公司存在的大股东侵占中小股东利益和现金股利的‘隧道戊”效应是相吻合的。但从股改前后参数估籼计值的比较来看，股改后，参数估计值在漪减小，即第一大股东持股比例对每股现金艄股利的影响程度在降低。根据股利迎合理ㄛ论，以往的股利政策仅仅为了迎合大股东蚤的需要，而不