关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究

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1、关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究 　　【论文摘要】本文首先回顾了行为股利理论的相关文献，然后在此基础上，选取的A股市~XXXX年上市公司作为研究样本，结合股权分置改革，运用行为股利理论探讨我国上市公司现金股利政策影响因素，为拓展行为公司财务在中国股票市场的应用提供了新思路。 　　【论文关键词】行为股利理论；现金股利；股权分置改革 一、行为股利理论的理论综述 　　行为股利学派从行为科学角度研究股利政策，改变寒了传统理论的思维方法害和分析方法，极大地拓股展了财务学家的研究视治野，使得对‘骰利之谜突”的阐释进入一个全新算的领域。由于行为股利杀学

2、派是行为财务学在公画司股利决策领域的延伸络，所以行为股利理论的津很多分析方法都来源于播行为财务学。 (一)国厦外行为股利理论文献回噪顾 　　Lintner育(1956)提出股利点行为模型，根据公司公雍平的观点，即把盈利中炉的多少返还给投资者是星公平的，设定了一个股孕利支付的目标比率。由址于公司管理者认为稳定詹支付现金红利的公司将咬受投资者欢迎，存在现河金红利溢价，投资者对碴公司增加和减少现金红痪利的态度具有不对称性誊。因此，公司尽可能稳癣定现金红利支付水平不砸轻易提高或降低。Sh晾efrin和Stat窒man(1984)在膳投资者自我控制问题、鞋期

3、望理论和后悔厌恶(钥regretaver琉sion)的基础上提政出了一个解释投资者为贩何偏好现金股利的模型由。现金红利可以使投资聋者克服自我控制问题。疟同时，公司支付现金红泄利有利于投资者从心理拒上容易区分公司盈利状睁况，避免遗憾心理，增亦加投资者的主观效用。沥这一理论可以说明公司瘫支付现金红利实际上是蔬迎合投资者偏好。Ba阴ker和Wurgle率r(XX)通过放松M曙M股利无关论的有效市震场假定，构建了股利‘棠‘迎合理论”(cat泣eirngtheor铸yofdividen其dso)该理论认为由寐于投资者通常对公司进衙行分类，支付现金红利岸的公司

4、和不支付现金红绳利的公司被视为两类。现投资者对这两类公司的院兴趣及红利政策偏好时糖常变化，进而对股票价斯格产生影响。公司管理目者通常迎合投资者偏好摧制定红利政策，迎合的未最终目的在于获得股票罕溢价（dividen楷dpremium)。白即当投资者对支付现金洋红利的股票给予溢价时引，管理者就支付现金红惺利；当投资者偏好股票袜股利，对发放股票股利倪的股票给予溢价时，管赞理者就改为发放股票红桂利。 (二)国内行为股蛆利理论回顾 　　近年来众，国内学者也开始运用诣行为股利理论，讨论了蚜我国上市公司股利政策咒的形成机理。陈炜(X委X)采用超额收益率的蛇事件研

5、究法，利用深市勋1995～XX年数据峪，提出中国上市公司股刽利支付政策的制定与公倾司管理层迎合市场和投且资者需求有关，某时期颖市场对某种股利政策感云兴趣，则投资者倾向于负该种股利政策。黄果和炭陈收(20o4)运用憎Baker和Wurg诣ler的投合理论研究针认为，中国上市公司管擦理层根据股票价格所反狗映出来的投资者的需求氧，投其所好制定出相应蔓的股利政策以实现公司宫价值最大化的经营目标序。饶育蕾和马吉庆(X蕉X)研究认为，我国证贴券市场的投资者对现金担股利存在心理值域，一郧旦派现超越这一值域，辊不仅使企业流出大量现哗金，而且可能物极必反纺，引起投资

6、者对恶意派椰现的猜忌。由于流通股阐和非流通股并存，也有闸学者提出上市公司发放鸳股利并没有真正考虑流培通股股东的利益。沈艺彼峰、黄娟娟(XX)认言为，在一个中小股东法余律保护较弱的市场中，几对于股权相对集中的上醋市公司，大股东存在利户用股利剥削中小股东的军动机，作为股利供给方愁的上市公司所制订的股吉利政策往往只迎合了大孤股东的股利需要，而忽郡视了中小投资者的股利溜需要。 (三)本文思路眩 　　由于我国特殊的经抄济体制、客观环境以及办股权分置导致的流通股匡东与非流通股股东的目溺标函数不一致，形成了远上市公司股利政策的支诀付水平偏低、分配动机葵复杂和政策

7、稳定性较差策三大特征。股权分置改材革之前，国内股票市场咽中大量国有股和法人股猛非流通，这使得中国股坟票市场长期处于供不应樟求的买方市场状态，造稿成股市过度投机，短线婶投资者远多于长线投资栽者。他们绝大多数对上米市公司派现不感兴趣，菜而是更为关注二级市场恩上股票价格的涨跌。同漾时，上市公司的流通股粗股东持股数量约占总股晾数的l／3，流通股股秧东很难对上市公司的股许利决策产生影响。而B磊aker和wurgl敞er的股利迎合理论以洲及所进行的两个检验的佩样本都是基于股权相对挠分散、中小投资者法律怨保护较好的美国证券市积场，他们并没有考虑到学类似于在中国等

8、股权相匹对集中、而中小投资者脓法律保护又较差的国家森里股权结构对上市公司账股利政策所产生的影响全。目前，股权分置改革融已基