我国上市公司股权融资偏好探析

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1、J0(19技术协作信息财改金融我国上市公司股权融资偏好探析●王龙摘要：根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验，上市公司在有融资需求时，融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。我国上市公司的资本结构呈现与西方的“融资优序理论”不同的特点，即资产负债率普遍偏低，上市公司更偏好股权融资。本文分析了股权融资偏好的表现和弊端，从融资成本、公司治理和制度方面分析了我国上市公司股权融资偏好的原因，并提出了改善股权融资偏好的对策。关键词：上市公司股权融资；偏好；弊端一、我国上市公司股权融资偏好的具体表现和弊端的经理那样时刻警惕来自资本市场的用手投票和用脚

2、投票的压力。这对通过市(一)我国上市公司股权融资偏好的具体表现场机制来约束经理层的一系列机制都造成了影响。1．上市公司千方百计对上市资格即初次发行资格的获取，甚至有的发行人造(三)政策体制方面的缺陷——股权融资偏好的外部原因假，直至骗取上市资格。1．我国上市公司股权融资政策方面的原因。我国在股权融资的制度准则上对2．上市公司对再发行股票权利的过度使用，几乎是每周增发一家，导致“滥拟上市企业及上市公司股权融资的管理约束的力度不够，有利于上市公司偏好发”，使得二级市场投资者纷纷用脚投票，致使欲实施增发的股票价格大幅下跌。股权融资。一方面，在融资政策上我国上

3、市公司发行新股、取得增发股票和配股还有甚至是与“股”沾边的融资方式，上市公司都表现出极大的偏好，如前些年众资格的难度不大。另一方面，以前上市公司发行股票和配股采取的是注册制，只多企业争吃“债转股”大餐以及很多上市公司提出了发行可转换公司债券的融资要达到规定的标准，上市公司都能获得批准，证监会并没有从是否有好的投资项预案等。目、是否符合现代融资理论、是否有利于资源合理配置等角度去考核上市公司是3．上市公司对再发行股票权利行使与否的随意性。再发行股票条件宽松时，否具有发行新股和配股的资格。即使现在公司是市和发行股票采取了核准制，监上市公司纷纷配股、增发，甚

4、至出现资产负债率很低以至接近于零时，任渴望发管机构对上市公司股票发行的额度控制、审批已经形成一种制度惯性，核准制并行股票再融资。而发行股票条件严格时，许多公布配股、增发预案的公司又纷纷没有发挥它应有的作用。弃配。2．我国资本市场环境方面的原因。我国缺乏完善发达的债券市场和中长期信(二)我国上市公司股权融资偏好的弊端贷市场，影响了上市公司利用长期负债方式融资的积极性。完善的资本市场体系1．降低了资金使用效率和资源配置效率。实践中，许多上市公司的募股资金包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场是完善的，资本市场上的投向并不符合公司的长远利益，它们

5、把资金投入到自己既不熟悉、与主业又不具有多样化的融资工具，那么企业可通过多种融资方式来优化资本结构。如果资相关的产业中；在项目环境发生变化后，随意地变更投资方向。我们看到，许多上本市场的发育不够完善，融资工具缺乏，那么企业的融资渠道就会遭遇阻滞，从市公司把通过发行股票、配股、增发募集的大量资金，直接或间接地投入到证券而导致融资行为的结构性缺陷。从现实情况来看，我国资本市场的发展存在着结市场，或委托券商代客理财，或直接参与股市的投机炒作，获取投资收益。构失衡的现象。2．导致了上市公司业绩下滑，盈利能力下降。尽管上市公司不断地通过股份三、改善我国上市公司股

6、权融资偏好行为。实现融资行为理性化回归扩募方式获取廉价资金，但由于股份基数也不断增大，而上市公司实际收益增长(一)建立上市公司现金分红的约束机制，提高股权融资成本有限，净资产收益率和每股收益必然呈下降趋势，上市公司的经营业绩下滑是偏上市公司现金分红太少是导致我国上市公司股权融资成本低于债务融资成好股票融资的必然结果。上市公司偏好股票融资的行为也使其持续盈利能力下本的一个重要方面，对进行股权融资的上市公司进行现金分红的政策限制，适当降。“一年优、两年平、三年亏”就是对我国上市公司持续盈利较弱的写照。提高股权融资成本，迫使上市公司合理选择筹资方式，有利于提

7、高上市公司融资3．不能有效地发挥财务杠杆的调节作用。根据现代财务理论的观点，为有效行为的理性程度，抑制股权再融资过滥的现状发挥企业财务杠杆的调节作用，企业在融资方式选择时，还应当充分考虑融资项(二)完善上市公司治理结构目的预期收益率与融资成本的高低。当投资项目预期收益率较高时，应该选择债第一，完善公司治理结构不能仅仅停留在形式上，应从思想观念上消除误务融资以发挥最佳的财务杠杆效应，反之则应该选择股票融资。区，将完善公司治理结构从思想上、组织落实，严格按照市场经济规律运作。第二、我国上市公司股权融资偏好的原因探析二，应进一步完善《公司法》等相关法规，从法

8、律上更好地规范公司股东、董事会、(一)实际股权融资成本偏低——股权融资偏好的直接原因经理人员和