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时间:2020-04-16
《我国私募股权基金退出方式选择的理论与现实-论文.pdf》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、成都大学学报(社科)b~)2014年第4期·经济研究·我国私募股权基金退出方式选择的理论与现实明仪皓(成都大学经济管理学院,四川成都,610106)摘要:在对私募股权基金各种退出方式特点进行梳理的基础上,本文运用博弈论工具构建了风险企业家和风险投资家的博弈模型。分析认为,要使二者的总效用最大化,应该根据风险企业的价值来选择退出方式。在实证考察中,我们发现美国的情况支持前述理论结果,而我国的情况则与理论分析发生了背离。分析产生背离的原因后,我们认为,国内PE应该提前转变理念,争取实现长期收益最大化。同时,要
2、建立完善全国统一的产权交易市场,为并购退出提供平台。关键词:私募股权基金;风险投资家;风险企业家;IPO;并购中图分类号:F830.2文献标识码iA文章编号:1004—342(2014)04—18—05昌文、李昆(2004)比较了IPO和并购两种退出方式一的整体绩效,他们认为IPO的绩效低于并购的绩效。引言程静(2004)的研究得到了和Black和Gilson一样的私募股权基金(以下简称PE),是通过非公开的结论,即企业家为了保留对企业的控制权,更喜欢方式募集资金,由专业的管理团队对非上市企业进IPO退出
3、方式。行股权投资,再以转让股权的方式退出被投资企业,以上的研究,基本都是对比分析不同退出方式实现价值增值的目的。PE的运作包含融资、投资、的特点、收益状况,从分析企业家或者风险投资家的退出三个过程。退出环节在保障PE正常运转的过角度讨论他们更倾向于哪种退出方式。但是,采用程中显得尤为重要。目前,主要有哪些退出方式?何种方式退出,不是PE和风险企业家独自能决定其特点是什么?哪种退出方式更好?的,是二者基于自身利益进行博弈的结果。所以,我关于这些问题,国外已经有了大量研究。By—们借助博弈论的工具来研究这个问
4、题,即是哪种退grave和Timrnons(1992)研究了美国在1979—1998出方式可以使得二者的利益最大化?年期间,PE在不同退出方式中的收益情况,结果显为此,我们首先对各种退出方式的特点进行梳示IPO退出方式的收益最高,是并购退出方式的5理,总结其优缺点。然后利用博弈论的工具建立一倍。Black和Gilson(1999)用博弈论方法研究IPO个理论模型,从理论上探寻哪种退出方式可以实现和并购转让两种退出方式,他们发现企业家为获取企业控制权而倾向选择IPO退出方式。Cumming二者总效用最大化。
5、理论分析认为,要实现帕累托andMacintosh(2002)的研究发现了IPO退出方式相最优,可以按公司价值不同选择退出方式,对于价值比并购方式更具有宣传效应,在IPO过程中,企业将较低的公司,选择股权并购方式;当公司价值较高持续被媒体报道,由此引来更多的投资者关注,这些时,选择IPO退出方式。投资者会进而关注到该PE,这种宣传效应可以一直经验证据是否支持上面的理论模型分析结果?持续到公司上市以后的很长一段时间。我们分别对美国和我国的PE背景企业退出方式的国内在近年来也展开了相关研究。王晓东、赵选择进行
6、了实证考察,发现美国的情况与理论分析收稿日期:2014—04—28作者简介:明仪皓(1978一),男,成都大学经济管理学院讲师,硕士。l8结果一致,而我国的情况则与理论结果发生了背离。业对风险投资企业实施并购,或者将其持有股权转发生背离的原因是,我国的二级市场有高溢价收益,让给其他投资者,从而实现收回投资的退出方式。IPO退出方式可以获得更高的回报;并购退出方式和上市退出相比,并购转让退出的门槛低,宣告效应因为没有成熟的平台和环境而被限制。据此,我们较弱,现金是一次性收回,受经济政策境影响小。此认为,国内
7、PE应该提前转变理念,争取实现长期收外,还有以下特点:(1)保密程度高。对风险投资企益最大化。同时,要建立并完善全国统一的产权交业来说,盈利模式、技术等相关信息非常重要,是商易市场,为并购退出提供平台。业机密,为了消除信息不对称从而确定合理价格,上本文其余部分的安排如下:第二部分梳理各种市退出不得不向公众提供相关信息,可能导致公司退出方式的特点;第三部分构建博弈模型,期望找到泄密,因此并购转让的双方在谈判前,都要签订保密使得风险企业家和PE总效用最大的退出方式;第四协议,保密程度高。(2)并购转让价值高。
8、选择并购部分是对美国和我国退出方式选择经验证据的考退出方式,对受让方来说,除了可以获得风险投资企察;最后是本文的结论和建议。业的现金流价值,还可以获得并购后由于规模经济和范围经济带来的战略价值,其总价值等于现金流二退出方式特点分析价值与战略价值之和。(3)协议定价。并购转让方私募股权基金的退出方式主要有:公开上市、并式退出,受让对象数量有限,价格形成的竞争性较购转让、破产清算。破产清算退出一般只在私募股差,所以,PE和受让方的
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