全球流动性输入对中国经济的影响——基于svar模型的实证研究

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1、第25卷第5期审计与经济研究Vo1．25，No．52010年9月J0URNALOFAUDIT&ECONOMICSSep．，2010全球流动性输入对中国经济的影响基于SVAR模型的实证研究徐震宇(东南大学经济管理学院，江苏南京210096)[摘要]在经济金融全球化的背景下，全球流动性输入会对一国的宏观经济产生重要影响。在运用SVAR模型及其方差分解定量分析流动性过剩对中国宏观经济的影响后发现，流动性过剩能产生显著的扩张性货币政策的效应，对货币供应量、名义利率和外汇储备具有较大的影响，而对实体经济的影响则甚微。[关键词]全球流动性；

2、结构向量自回归模型(SVAR)；货币供应量；货币政策[中图分类号]F12，F820．4[文献标识码]A[文章编号]1004—4833(2010)05—0090—06究。他们建立VAR模型，分析了流动性过剩的冲击一、引言对美国和欧元区的一些内部经济变量的影响。其结自20世纪80年代以来，流动性过剩已经成为论显示，全球流动性过剩的冲击对欧元区的产出、一全球性的问题，特别是进入2l世纪以后，全球流动般物价和资产价格有显著的影响，而美国面对全球性过剩问题变得尤为突出。在全球国际收支失衡流动性的冲击则是绝缘体。在外部货币冲击影响的背景下，

3、我国国际收支的经常项目和资本项目出国家和地区内部流动性过剩方面，Holman和Neu—现“双顺差”，并在很大程度上造成国内流动性泛滥。mann研究了美国和加拿大之间的货币冲击传导机虽然2007年8月美国次级债危机导致全球流动性制。他们发现货币冲击会对其他国家的实际部门产有所收紧，但是“危机救助说”认为，当大型金融机构生显著的溢出效应，同时证明一国的货币扩张不会出现问题并引发金融市场振荡时，中央银行往往倾带来伙伴国的货币紧缩[4i。Sousa和Zaghini关注了向于主动或者被动进行市场干预，向市场投放流动全球流动性对欧元区的影响

4、，并对欧元区和全球经性，从而形成新一轮的流动性积累。由于国际产济(包括全球流动性总量)进行了分析。其脉冲响应业转移、工业化加快发展、人口红利等因素，中国仍函数表明欧元区外部的流动性对欧元区广义货币供然会在较长时期内保持贸易顺差，未来过剩的全球应量M以及价格水平的持久性增长有正向的冲击，流动性仍然会通过国际传导渠道流入中国。研究全对欧元区实际产出的暂时性提高和实际有效汇率的球流动性过剩对一国国民经济产生的影响，并采取暂时性升值也有正向的冲击’。现有的研究大多是相应的宏观调控措施加以治理，目前已成为我国政针对发达国家流动性传导的相互

5、影响进行分析的，府和学术界关注的焦点话题。而对近年来吸收全球流动性的重要经济体——中国在国内外的相关研究中，流动性过剩对就业、汇的研究则明显不足；国内学者也大多分析流动性传率、产出等经济变量的影响受到学者们的关注。导的理论机制，而且采用定量分析的文献较少。对Rtiffer和Stracca对全球流动性过剩进行了全面的研此，本文将基于SVAR模型，就全球流动性对中国经[收稿日期]2010—03—19[作者简介】徐震宇(1972一)，男，江苏靖江人，东南大学经济管理学院博士研究生，从事产业经济研究。·90·济的影响进行实证研究。给的增

6、加还能降低资本市场的利率，而降低的利率又能刺激投资，在投资乘数的作用下，投资需求也会二、理论假设有较大增加。因此，在商品市场上能观察到的现象流动性过剩有着一国“传染”他国的能力。这种就是商品价格上涨。“传染”可以通过利率机制、汇率机制、资产价格机制假设3：流动性输入引起名义利率的提高。以及货币冲击机制对他国进行流动性过剩的国际传名义利率主要受一国政府的控制。一国对流动导。在当今全球经济金融一体化趋势愈演愈烈的情性输入的反应，主要视政府对经济信息的敏感程度况下，任何一个国家的内部经济问题都不可能不影和对政策调整的态度。名义利率是各

7、国货币政策的响到其他国家，也不可能不受其他国家的影响。因重要调节对象，在流动性输入下政府需要提高名义此，一旦某一个或某些对全球经济影响较大的经济利率，减少货币供给并抑制通货膨胀。体内部发生了流动性过剩问题，就必然会对世界经假设4：流动性输入导致实际汇率升值。济产生联动影响。流动性大量输入在国内表现为外币增多和本币全球流动性输入对一国经济影响的范围是全方相对减少。在这种情况下，固定汇率制下的本币立位的，既有宏观影响又有微观影响。标准的开放经即面临汇率升值的压力，而浮动汇率制下则意味着济模型假定，短期内流动性的大量输出会导致输出汇率

8、的直接升值，总体表现为本币实际汇率升值。国总需求的急剧缩减，表现为本币贬值、通货紧缩；假设5：流动性输入促进外汇储备增长。反之，流动性的大量输入则会导致输入国总需求的在流动性输入的情况下，尤其是在固定汇率制过度膨胀，表现为通货膨胀压力加大、实际汇率升度下，政府一